策略周报:窗口期两大预期扰动,阶段性风险大于机会

1)经济数据及美元议息窗口期,短期或进入震荡加剧印证期。A股月线已小三连阳,9月策略月报中我们分析预计,无风险利率存在震荡缓升压力,去杠杆抑泡沫将从严落实、美元加息预期反复波动下汇率震荡或加大,指数震荡压力或加剧。短期A股将进入月度宏观数据、9月20-21日美联储议息会议窗口期,市场围绕“基本面-政策”预期跷跷板效应的扰动下,指数在连续窄幅弱势盘整后或将释放压抑已久的震荡压力。 2)预期扰动一:经济整体缓中暂稳,物价低位存在回升压力,货币宽松预期继续降温。(1)从8月重点电厂发电量同比增速继续上升、下游汽车房地产销量增速走高、钢铁煤炭价格上涨等中观高频数据判断,预计8月工业增速小幅回升;而上周公布的8月中采制造业PMI超预期回升至近两年新高,已初步印证经济缓中暂稳。

(2)考虑到去年低基数效应,及PPI跌幅逐步收窄后的传导机制,预计CPI在6-8月年内阶段低位后,存在回升压力,预计9-11月回升至2%上方。(3)近期地王频现且已由一线扩散至二线城市,房价涨幅日益扩大,针对局部城市房价地价泡沫,“一城一策”的房地产调控政策已“山雨欲来风满楼”,预计“一行三会”的去杠杆抑泡沫政策与行动或加码升级。

(4)经济缓中暂稳、通胀低位后反弹在即、房价泡沫继续扩大,以及美元加息预期升温下人民币汇率震荡压力加剧,或将进一步促使货币政策回归中性稳健,货币宽松预期继续降温。

3)预期扰动二:加息鹰派言论不断,非农数据弱于预期,议息窗口期或反复波动。此前连续两月强劲的非农就业数据,使得近期美联储部分委员表示当前美国已接近充分就业状况,偏鹰派加息论调逐渐占据上风。然而,新近公布的8月非农就业数据低于预期,又使得近期逐步升温的加息预期有所下修。考虑到上周全球股市受到抑制、窄幅波动以静待8月非农数据,数据弱于预期,短期或能缓解压制,或能小幅提振风险市场。而随着9月下旬美联储议息会议窗口期临近,美元加息预期或反复波动。前期央行汇率维稳意愿或只是将贬值压力推迟,短期在G20峰会等重大事件窗口期过后,人民币汇率震荡压力或加剧。

4)“抑制资产泡沫”行动升级,汇率波动或加剧,风险偏好或下挫。预计后续金融监管新规或将陆续出台与有力落实,高估值或泡沫较明显的伪成长或题材股调整压力仍有待释放;逆回购短长并举以抬升短期资金成本、抑制债市过度加杠杆的行动正持续;针对局部城市房价地价泡沫,“一城一策”的房地产调控政策已“山雨欲来风满楼”。此外,美元加息预期或反复波动,人民币汇率贬值压力或再现。综合判断,去杠杆抑泡沫的政策与行动加码升级、人民币汇率贬值压力上升,近期均将下挫市场风险偏好,或将加剧指数震荡压力。

5)配置建议:市场机会或阶段性转向年初迄今调整较深且本轮反弹靠后、高弹性的成长与改革板块:、一是年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、体育、教育、电力环保、军工等板块中的优质成长股;二是受益政策提振(如启动深港通、养老金入市、国企改革、供给侧改革、加快推进PPP项目落地实施、科技创新及十三五产业规划)的证券、保险、医疗服务、建筑建材、环保水利、商贸等;三是结合中报业绩情况,继续深挖业绩与估值匹配的绩优蓝筹股,如家电、乳制品、饲料养殖、汽车零部件等低估值稳增长绩优价值股。

提示金融监管从严升级、改革进度不及预期、美元加息及汇率显著震荡等风险。