中国派对文化:消费升级下深挖IP衍生品行业机遇

国内派对文化产业迎来10倍市场空间。中国派对文化为国内最大的Cosplay(角色扮演)服饰参与者,我们认为公司核心竞争力在于i)强大的产品设计能力及严格的产品质量控制流程,公司已连续9年成为迪斯尼商店的认可制造商;ii)覆盖全球30多个国家及地区的客户网有助全年保持产能利用率饱满;及iii)生产及研发中心战略性布局于众多供货商聚集的义乌,公司可以相对稳定的价格及有利条款采购广泛种类的优质原材料。目前中国动漫服饰消费尚不普及,Cosplay服饰主要用于各类化妆舞会、商业演出以及动漫服饰爱好者等,随着国内动漫产业步入快速成长期以及中产阶级崛起,行业未来成长空间巨大。2015年国内派对文化产值仅约10亿美元,参考美国、日本的动漫及派对文化产业发展,以及泛二次元消费人口对比,我们保守估计国内2025年相关市场规模将超过100亿美元。

中国3亿二次元人口将催化IP衍生品产业。IP折射的是价值观、人生观、世界观或哲学层面的涵义,最终将与人们产生文化与情感上的共鸣。IP不会依附于某种具体的形态,IP的终极目的是追求价值及文化认同。90后、95后乃至00后的个性化消费需求尤为明显,对供给端的冲击更明显,我们相信其将成为IP衍生品的主要消费群体。艾瑞咨询预计2014-17E中国二次元人口CAGR将达27.4%,至2017E将达3.08亿人。我们观察到现时国内IP资产价格持续推高挤压了IP产业链的盈利空间;而另一方面,国内优质IP存量不断减少,IP产业若想获得长期良性发展,除了对IP进行版权转换如影漫游联动外,更需要深度开发衍生品市场,获得新的利润增长点,从而延长IP的生命周期,并增强消费者与IP之间的粘性。

与乐逗强强联手打造IP粉丝经济变现平台。公司于2016年5月向乐逗游戏旗下IDS13HoldingsLimited发行2,000万港元可换股债券,约占扩大后股本4.76%。

公司与乐逗亦已于今年6月成立合营公司发展IP衍生品业务。乐逗游戏为国内最大的独立手游发行平台,将风靡全球的“神庙逃亡”系列、“水果忍者”、“地铁跑酷”、“纪念碑谷”、“头脑特工队”等引入中国市场。我们相信乐逗游戏优势在于1)旗下游戏产品的高品牌知名度、2)持有多个知名IP正版授权、及3)超过1亿MAU的海量用户群,未来将与公司的优秀新产品研发能力实现协同效应,双方将通过包括Cosplay服饰、毛绒周边、实体游戏、日用品类定制,以及线下主题店、Cosplay表演秀等方式打造IP粉丝经济变现平台,未来表现值得期待。

首予“买入”评级。公司现时2016E/17E动态市盈率分别仅为8.5/7.3倍。我们相信i)国内IP产业发展步伐加速;ii)乐逗IP业务收购进程加快;及iii)与乐逗合营公司业务逐步落地,将为股价上升催化剂。我们以2016E-18EPEG0.8倍定价(或2016E动态市盈率12倍),给予目标价1.35港元,首予“买入”评级。