食品饮料行业:白酒复苏优势表现最突出,大众品期待需求回暖

上半年板块业绩增速排名中游:2016年上半年食品饮料板块收入和利润增速分别为5.7%和8.5%,同比提升+1.7/+4.3pct,在A股各行业中排名处于中游。分子行业来看,上半年肉制品和白酒板块收入增速靠前,分别增长27%(双汇发展屠宰业务贡献较大)和13%,乳品收入增长承压明显,上半年仅增长0.3%;葡萄酒、啤酒等板块收入增速为负。利润表现方面,乳制品和白酒利润增速领先,乳制品受益成本下降等因素利润弹性较为明显。

一线白酒业绩复苏明确,板块中线价值确立:2016H1白酒板块收入、利润增速均为13%左右,白酒行业虽伴随一定分化,但整体仍逐步复苏。中高端白酒景气度回升更为明显,贵州茅台16H1收入/利润增速为16%/12%,预收款余额再创新高;泸州老窖上半年国窖1573动销优异,剔除投资收益影响后实际利润增速较快;五粮液16H1收入/利润增速18%/18%。茅台当前批价较上年和年初有明显提升,已经超过950元,在茅台稳价(千元附近)背景下,一线白酒整体量价调控空间变大。二线白酒龙头总体表现良好,古井、洋河增长平稳较快,在继续稳定省内市场份额同时,加快省外扩张,古井贡酒收购黄鹤楼酒业有望打造较强协同效应。三线白酒业绩分化较为明显,水井坊和沱牌舍得上半年收入及利润增速均位居行业前两位,水井坊主要系产品、渠道和团队调整较早完成且不断完善中,沱牌舍得改制完成,激励机制等不断完善升级当中。

大众品面临需求疲弱,上半年增长乏力。1)乳制品收入增长放缓,龙头伊利业绩低于预期:16H1乳制品板块收入和利润增长0.3%和20.9%,下游需求表现疲软(尤其奶粉业务)导致收入端增长缓慢,但行业整体受益于上游原奶价格不振,利润端表现优于收入端。伊利股份上半年常温酸奶及高端白奶收入增长依旧良好,综合毛利率提升幅度大,但销售费用率提升同样较快降低成本下降带来的利润弹性,但扣非后净利润增长2.9%,低于预期。费用率上升反映乳制品竞争仍激烈的现状。2)肉制品:16H1肉制品板块收入和利润分别同比增长27.2%和17.0%,主要系龙头双汇业绩增长带动,上海梅林上半年利润实现大幅增长,其生猪养殖业务短期业绩贡献大,牛羊肉业务也增长快速但规模仍小,期待收购新西兰牛羊肉企业SFF快速落地。3)调味品:16H1调味品板块收入和利润分别同比增长0.5%和36.0%,净利润增速较高主要系莲花健康同比大幅减亏所致。剔除莲花健康,行业实际增速相对较为平稳,酱醋板块龙头海天味业稳定增长;中炬高新业绩亮眼,调味品主业受益毛利率提升实现利润快速增长。

市场回顾:白酒引领板块行情,首倡大年得到验证。年初至今,白酒板块在“三低一强”(即低关注度、低预期、低估值和业绩兑现能力强)背景下行情启动,带动了食品饮料行业今年以来的良好表现,行业涨幅在申万子行业中稳居首位,白酒板块涨幅24%,大幅跑赢市场,年初我们首倡大年得到市场充分验证。

投资建议:1)从中报情况看,白酒仍将是下一轮板块机会的领先板块。中报白酒超预期和符合预期面最大,茅台完成批价提升和预收款蓄水以后,业绩确定性大大增强,继续维持白酒核心推荐组合:贵州茅台(古井贡酒)+泸州老窖+水井坊(沱牌舍得);2)中线推荐中炬高新和上海梅林。3)传统大行业继续关注需求转暖的信号,另外积极关注一些趋势性消费转变带来的细分行业景气机会,如烘焙、奶酪黄油(乳制品)、牛肉(肉制品)、休闲食品电商。

风险提示:系统性风险,需求回暖不达预期,业绩兑现能力不及预期等。