食品饮料行业深度报告:高档才是火车头,能抢成就新王道

摘要:1H16增长平稳且主要靠高档白酒,其高增速包含了灾后重建在1H16共振+真实需求,但高档白酒间分化日益明显可能因供需逆转。酒企普遍低档缩量高档增长,并加速省外扩张补省内增长动力不足,存量博奕特点明显。三类机会:首选茅台,强大竞争力+业绩预测上调+估值继续回升;其次看好老白干,一流团队+动力足+财务储备足+并购龙头;第三,关注200-400元价格带高增长机会,合理预期下水井坊和酒鬼酒值得关注。

2Q16行业总体平稳,紧日子或成新常态。15家上市公司2Q16营收同比增7.2%,明显低于1Q16的16.2%但显著高于2Q15的0.8%。扣茅台、五粮液,13家上市公司2Q16营收同比增6.7%,环比1Q16的9.6%下降,同比2Q15的3.0%上升明显。18家上市公司中,仅水井坊和老白干酒增速环比上升。产品结构升级继续推升行业毛利率,但存量博弈特征和营收低增速可能意味着费用率精打细算成新常态。

高档才是火车头,分化加剧。18家白酒公司1H16营收增12%,扣茅台、五粮液,16家公司同比增8%。茅台、五粮液之外,国窖1573、舍得、梦之蓝、水井坊等高档产品增速显著高于整体。扣高档产品后酒厂其余产品营收增速更低。高档酒高增长部分因各品牌灾后重建在1H16形成共振,后续增速更可能趋向真实需求增速,估计年均量增10-15%。因供需关系逆转,高档白酒产品间分化加剧,竞争能力日益重要。

升级是共同选择,抢才是王道。1H16酒厂高档产品增速多数远高于低档产品,且低档产品多数下滑,这种普遍性选择可能表明,白酒需求缩量升级趋势速度可能超预期。同时,酒厂在根据地市场表现不一,但绝大多数在省外市场获得更快增速,这可能表明,白酒行业存量博弈特征更加明显,也与各地中小酒企生存艰难情况相符,并可能推动行业并购整合加速。

三思路个股为王。首先,高端品牌茅台和五粮液估值仍有回升空间。尤其是茅台,垄断800元批价以上市场,向上通过开发产品和订制酒补齐产品线,量价齐升,向下靠强大品牌力、相对有吸引力价格、庞大优质渠道体系抢夺消费升级客户,且16-18年正是利润释放小高潮,市场预测仍偏低。其次,继续关注新价格带开拓者,主要是200-400价格带高速成长机会。水井坊正在高速发展路上,合理成长预期下,股价机会仍存。酒鬼产品结构和渠道体系梳理更晚,但也意味着更完整的一轮周期,值得重点关注。第三,仍非常看好老白干酒,公司团队能力行业一流、财务储备充足、战略符合行业并购趋势,是未来3-5年盈利可看10倍增长,题材不断,股价空间3年可看2-3倍的品种。

风险提示:烈性酒政策变动风险;市场风格大切换。