和邦生物:毛利率逆势上升,玻璃业务爆发成为下半年最大看点

事件:公司发布2016年中报,上半年实现营业收入14.49亿元,同比增长6.71%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比减少10.19%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.03元。

点评:

农产品价格低迷拖累公司双甘膦销售收入,毛利率逆势增长。2016年,由于受美元的加息预期影响,农产品价格持续下跌,导致农药类上市公司营收及利润普遍不及预期。公司双甘膦项目亦受到冲击,营收同比下降34.44%。鉴于竞争压力,公司通过推行“精细化、专业化”管理和生产工艺的优化,保证了高效生产和成本的合理控制。公司双甘膦毛利率同比增加了7.29个百分点,有效地缓解了收入下降带来的业绩压力。

草甘膦近期报价上行,蛋氨酸项目已经开工建设。报告期内,公司草甘膦项目已经顺利投产,试运行进程顺利。草甘膦处于周期底部,行业龙头仍在亏损中,近期在行业自身的供求影响下,报价有所上行,但行业整体回暖仍需一段时间。

5万吨/年蛋氨酸项目已经开工建设,有望在2017年竣工投产。

玻璃业务有望成为公司未来利润爆发点。武骏玻璃项目运行平稳,公司已经进入汽车产业供应链。公司亦受益于今年年初开始的商品期货市场牛市。以玻璃期货为例,价格从今年年初的830元一线涨至6月份1100元一线,涨幅超过了30%。

受益于此,公司在此项目上营收同比大增150.42%,毛利率同比增加了7.28个百分点,有效地弥补了双甘膦项目上营收负增长。展望下半年,受益于房地产市场的回暖,公司的玻璃业务有望继续保持高增长。进入汽车玻璃产业将增加公司产品的附加值,进一步提高产品毛利率。

盈利预测及评级:不考虑蛋氨酸项目对公司营收的贡献,我们预计2016-2018年的营业收入分别达到35.84亿元、44.65亿元和50.51亿元,同比增长25.21%、24.57和13.12%;净利润预计3.02亿元、4.05亿元和5.08亿元。按照公司最新股本计算,2016-2018年EPS分别达到0.09元、0.12元和0.15元,对应9月1日收盘价(4.96元/股)的动态PE分别为54倍,41倍和32倍,维持“买入”评级。

风险因素:草甘膦价格持续低迷、房地产市场复苏缓慢、农产品价格继续探底导致相关农药产能过剩,商品期货价格下跌等风险。