美的集团:成本领先促公司稳定发展,海外并购绘美好未来

事件描述:

2016年上半年,公司营业总收入780.08亿元,同比微降5.87%;归母净利润94.96亿元,同比增长14.08%;整体毛利率为29.33%,同比提升1.97个百分点。Q2营收394.1亿元,同比小幅下降2.2%;归母净利润55.9亿元,同比增长12.19%。二季度收入降幅有所趋缓,净利润增速略回落。

事件分析:

空调坚定去库存,洗衣机、冰箱逆势增长。16年上半年,公司大家电收入482.8亿元,同比下降11.4%;毛利率31.46%,同比增长1.9%(除空调收入下降20.12%外,冰箱和洗衣机收入分别增长11.2%和30.5%,远超行业平均的-1.4%和3.8%。此外空调、冰箱和洗衣机毛利率分别同比提升2.82%、0.8%和0.25%)。小家电收入203.7亿元,同比提升5.4%;毛利率30.4%,提升4.6%。

海外收入占比近半壁江山,连发起三项海外并购。按地区分,公司国内营收402亿元,毛利率同比增长3.1%;海外收入313亿元,同比增长14.8%,,有效改善库存。海外销售占总销售超过40%,公司的产品出口至全球超过200个国家。16年上半年,公司以全球视野,进行产业布局及新产业拓展,发起三项跨国业务战略合作(东芝、库卡和意大利Clivet),总投入资金预期超300亿元。

深化布局线上线下,物流快速提升。目前美的已形成了全方位、立体式市场覆盖。一二级市场,公司以大型家电连锁卖场为主;三四级市场,公司以旗舰店、专卖店和新兴渠道为主,网点已实现一、二级市场全覆盖,三、四级市场覆盖率达95%以上;公司电商整体销售超过100亿元,同比增长57%,保持全网第一。

盈利预测及投资建议:

美的是国内唯一全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统企业,主要产品均居行业领导地位,家电智能趋势已相当明显,公司在提供一体化家庭解决方案的具有领先优势。公司的东芝战略将在品牌、技术和渠道形成协同互补,完善公司的全球布局;要约收购库卡将助力推动公司的“双智”战略。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为2.25/2.8/3.3。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为11.95/9.6/8.1,维持买入评级。

风险提示:

市场需求低迷,智能家电发展低于预期,并购业务进展缓慢。