星期六:女鞋主业仍处调整期,打造时尚IP生态圈

16H1收入降16.09%,净利降25.41%

2016年上半年公司实现营收7.09亿元,同减16.09%,归母净利润2015万元,同减25.41%,EPS0.05元。扣非归母净利润1882万元,同比降18.89%。在女鞋销售疲软的环境下行业竞争加剧,公司持续调整渠道结构导致收入持续下滑;费用率上升导致净利润下滑幅度加大;净利降幅高于扣非净利的主要原因是政府补贴同比减少。

分季度来看,15Q1-16Q2公司收入增速为-8.93%、1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%和-20.19%,归母净利润增速分别为-27.36%、-10.23%、25.83%、-116.90%、-24.42%和-26.72%。2016H1公司渠道平均店效约30.07万元,同比略降1.75%,而同期公司净关店131家(16Q1和16Q2分别净关店79和52家),关店数量同比显著增加(15H1净关店107家), 导致收入同比下滑加剧。16Q1-16Q2销售费用率为35%、42%,同比提高9.26PCT、2.79PCT,导致净利润下滑幅度更大。

品牌收入继续分化,渠道调整拖累业绩,平均店效趋稳 公司主业为时尚女鞋的生产和销售,旗下拥有多个品牌满足不同年龄、不同阶层的女性用鞋需求,包括“星期六”、“迪芙斯”、“索菲娅”、“菲伯利尔”等自有品牌,以及“STONEFLY”、“KILLAH”等国外代理品牌。其中核心品牌星期六和迪芙斯的定价分别在500-700元和700-3000元之间,主要满足中高端女性消费者的时尚需求。

分品牌来看,16H1公司上述四个品牌及其他品牌的收入为3.38亿元、1.20亿元、9,445万元、7,206万元、8,393万元,同比增速为-25.94%、13.60%、-25.16%、-22.53%、67.75%。公司2012年收购海普制鞋,引入具有国际时尚基因和较高美誉度的中高档女鞋品牌迪芙斯,2014-15年收入增速15.09%、29.37%。相比之下星期六及索菲娅、菲伯利尔等品牌仍处于渠道调整期,2013年起收入均持续下滑。

公司的营销网络覆盖全国20个省市,渠道以发达地区的直营商场店为主。2016年6月底拥有直营店1,435家、分销店478家,其中绝大多数都是商场店。近年来电商、购物中心等新兴渠道冲击百货商场,公司传统渠道受到影响,关闭经营不善的网点,2013-15年销售渠道变动数为12家、-36家、-283家,导致2013-15年收入同比增速为17.53%、-4.68%、-6.60%。同期各年公司平均店效为68.73万元、63.27万元、63.65万元,店效趋稳, 渠道优化效果开始体现,16下半年净关店数将显著减少。

毛利率提升,期间费用率上升,存货压力仍存

16H1公司毛利率为54.76%,同比增6.26PCT。产品结构优化,高毛利率品牌迪芙斯收入占比同比增4.24PCT 至16.97%,同时公司加强成本控制,营业成本同比降低26.30%,导致整体毛利率水平提高。2013-15年公司毛利率稳步增长(分别为48.10%、51.44%、53.40%),主要原因同样是产品结构调整,高毛利的迪芙斯(16H1毛利率为63.57%)占比由2013年的8.59%提高到2015年的14.28%,同期星期六、索菲娅、菲伯利尔的收入占比分别由13年的49.47%、16.59%、13.47%下降到15年的46.83%、15.31%、11.51%。

16H1销售费用率同比增5.92PCT至37.89%,管理费用率同比增0.64PCT至7.66%,财务费用率降低0.14PCT 至2.82%。1)大量关店后销售职工薪酬同比下降9.88%,而其他费用相对刚性,导致销售费用率上升。2)研发费用、办公及会务费用、税费等下降,管理费用同比下滑8.45%,管理费用率相对稳定。3)16H1公司偿还短期融资券及私募债,利息支出降低,财务费用率同比略降。2009-2015年公司期间费用率由23.05%增长至46.57%, 其中2013年以前费用增长主要由渠道扩张、加大研发投入及品牌推广等所致,2013年后公司收缩女鞋主业,销售费用开始下降,但整体费用支出相对刚性,期间费用率仍有提升。

库存方面,2009年后公司大力扩充渠道,库存绝对值由2009年的4.48亿元显著提升至2013年的11.81亿元,2013后公司开始关店,但受其他渠道冲击公司的存货水平仍小幅上涨至2015年的14.75亿元。存货周转率由2009年的1.24降为2015年的0.54。16H1存货/收入为2.11,压力仍较大,但公司渠道调整基本结束,库存结构开始改善,16H1期末存货比期初增长1.32%至14.95亿元,增幅同比下滑1.23PCT,环比来看16Q2库存比16Q1同比减少488万元,16H1库存存货结构优化,一年以内的存货占比提高,两年以上存货占比下降4PCT。

公司主动转型,打造“时尚IP 生态圈”。

主业持续调整,公司寻求转型。2015年公司提出围绕女性消费者打造“她时尚生态圈”,相继成立两只并购基金用于推动在女性服饰、箱包、时尚饰品等品类的产业布局,并将公司名称由“佛山星期六鞋业股份有限公司”更名为“星期六股份有限公司”,彰显转型决心。2016年公司基于零售市场渠道发展新趋势,提出打造“时尚IP 生态圈”, 利用达人等强IP 对粉丝的聚集力和影响力来吸引客流,完成商业变现。2016年6月公司合资成立子公司深圳市佳斯凡星时尚科技,用于拓展IP 孵化、达人经纪等业务,并合资设立奥利凡星产业并购基金,投资IP 产业标的。2016年7月公告拟以2.94亿元收购北京时尚锋迅信息技术有限公司80%的股权、以7,700万元收购北京时欣信息技术有限公司70%的股权,借助并购标的网红资源、女性时尚媒体平台以及粉丝流量资源,初步实现了在IP 资源孵化、引流、变现等环节的布局。

公司将构建“媒体和社交平台”、“FIP 孵化运营平台”及“FIP 集合平台”三大平台,分别实现流量聚集、内容制作(IP 孵化)和商业变现的功能,全力打造“时尚IP 生态圈”。1)媒体和社交平台主要包括收购标的旗下的OnlyLady 和闺蜜网,其中OnlyLady 女人志网站的日均覆盖人数在100万以上,闺蜜网拥有4,000多个美妆品牌、收录16万余款产品的信息及用户点评,两者在都市时尚女性群体中具有较大影响力,可为旗下IP 带来流量。2) 目前FIP 孵化运营平台主要包括OnlyLady2011年创立的达人经纪平台,具有多年IP 孵化经验,截至2016年7月共有签约达人和自媒体博主近100人,预计16年底可增长至200人。孵化运营平台可将有潜力的人打造成时尚达人,不断输出优质内容维护粉丝关系。3)FIP 集合平台主要包括公司的线上线下销售渠道,例如品牌集合店、线下百货店以及线上店铺,通过网红直播、主题活动、消费者互动等形式吸引粉丝购买女性消费品,实现流量变现。

把握消费流量变迁,IP 生态圈将成为发展新动力。互联网时代前消费者主要到百货、商场等线下渠道购物, 承受的渠道成本较高。电商出现后凭借低成本流量与线下渠道竞争,使得流量向线上转移。在社交网络高度发达的粉丝经济时代,网红、达人等意见领袖依托优质的内容输出积累了海量粉丝,定位精准、影响力大的商业价值开始显现,2016年电商红人带来的产值估计接近580亿元,IP 迅速成长为重要的线上引流途径。而在网红店铺消费群体中,女性占比高达九成,消费集中在服装、母婴、美妆等品类,受达人等IP 影响相对较大。星期六依托现有庞大的女性用户群体,可以围绕具有吸引力的IP 资源建立起IP 孵化-引流-变现全产业链,从而享受IP 流量快速增长的红利,开启新一轮成长周期。

FIP 集合平台不断扩张,品牌集合店和线上渠道占比有望提高。

公司于2016年6月成立全资鞋业子公司,将把女鞋主业逐步整合到子公司的业务平台中,实现鞋类业务专营, 公司则转型为时尚产业控股平台,聚集IP 生态圈的运作,在新的战略布局中,公司女鞋主业将主要成为IP 资源变现的途径,现有百货渠道也将成为FIP 集合平台的重要组成部分。2016H1公司线上收入占比为16%,其余84% 主要来自百货渠道。公司规划未来实现“四三三”的渠道布局,即新型渠道品牌集合店的收入占40%,百货及线上店的收入各占30%,品牌集合店和线上渠道成长空间巨大。 2015年下半年起公司开始在购物中心开设150-450平方米的“SATURDAY MODE”品牌集合店,打造年轻化、差异化店铺形象,并逐步在门店引入鞋、包、服饰、配饰、美妆等品类,促进IP 变现。此外公司还将在店内定期举办网红直播、主题活动、消费者互动等活动,吸引流量到店,提升品牌集合店收入占比。截至2016年6月, 公司在全国一二线城市的购物中心开设了60家品牌集合店,预计到年底增加至100家。星期六大力发展品牌集合店,新型渠道的扩张有望带动业绩提升。

公司目前线上业务主要分为B2B 和B2C 两个方面,其中B2B 主要针对唯品会等平台,以库存清理为主,B2C 业务主要为天猫、京东等自营店铺。16H1公司放缓清货节奏,B2B 收入由1亿元左右下降至7,000万左右,B2C 收入由4,000万左右增长至5,000万左右。未来公司将持续加大线上自营B2C渠道新品推广,并和闺蜜网、OnlyLady 等线上平台增加合作,线上渠道收入占比有望提高。

IP 孵化运营领域外延布局值得期待。

时尚IP 生态圈中优质IP 资源是核心,对流量聚集及商品变现具有重要作用。在OnlyLady 旗下签约的达人中, 粉丝在100万以上和80-100万之间的分别有3人和2人,60-80万之间的有18人,达人的粉丝数量还有提高空间。目前达人在美妆美容领域影响力较大,其他领域的达人数量仍需增加。随着网红经济快速发展,优势IP 对消费品销售的促进作用得到品牌商重视,更多资本进入市场培育及抢夺优质IP。公司为打造IP 生态圈,需要更多优质达人资源及更强的孵化能力。

公司一方面将继续整合OnlyLady 和闺蜜网旗下的IP 孵化平台,提高签约达人影响力,并寻求签约更多优质达人,另一方面也将通过外延并购完善IP 孵化运营平台的建设,强化IP 孵化能力。公司合资设立产业基金,重点投资时尚IP 开发及运营、时尚女性媒体、网红经济等领域的中早期项目,有望借助合作方在传媒娱乐、网红运营、粉丝经济等领域的投资经验,继续在IP 孵化、达人合作等领域进行产业延伸,从而掌握更多优质IP。

主业调整有望见底,IP 生态圈打开新的成长空间。

2016年7月公司公告收购北京时尚锋迅信息技术有限公司80%的股权、北京时欣信息技术有限公司70%的股权,拟向标的公司股东发行股份的方式支付1.95亿对价购买时尚锋迅50%和北京时欣10%股权,发行价10.9元/ 股,发行股份为1,789万股,其余部分股权将以现金支付。同时公司拟以不低于11.47元/股的价格非公开发行股份募集配套资金,募集1.95亿元,用于支付交易对价及中介费用。交易方案涉及到发行股份购买资产及发行股份募集配套资金,尚需上市公司股东大会和证监会批准。并购标的时尚锋迅2014、2015、2016Q1营收分别为8,263.22万、8,646.17万、1,943.19万,2015年和2016Q1净利润为-1.86万、-2.69万元。北京时欣2014、2015、2016Q1收入为1,187.72万、1716.89万、583.42万,净利润分别为-0.39万、43.47万、47.31万。受益于收入快速增长、费用控制加强,公司预计2016-18年时尚锋迅将实现净利润为1,817万、2,828.97万、3,538.28万,北京时欣实现净利润363.52万、497.10万、702.33万。

我们认为:1)经过多年的业绩调整,公司目前渠道数已由2013年的2,363家减少为2016年6月的1,913家, 盈利不佳的店铺大部分已被关闭,公司的平均店效也呈现趋稳态势。随着品牌集合店的快速设立,我们认为公司渠道数有望保持稳定。从库存的角度看,公司库存商品的增长速度也显著放缓,显示女鞋主业基本企稳,收入下滑的空间不大。2)公司主动寻求转型,并购OnlyLady、闺蜜网等知名女性时尚消费平台,打造时尚产业IP 生态圈, 搭乘网红经济发展的快车。未来公司在FTP 集合平台上的渠道扩张以及线上渠道的推广有望带来业绩增量,IP 孵化运营领域也有外延并购预期,新战略布局仍然值得期待。

公司预测2016年前三季度归母净利润同比增长-30%~0%,主要原因是消费低迷环境对主营业务收入有负面影响,而新战略尚需时间对业绩产生影响。我们认为渠道调整到位后,新战略带来更多客流量,公司主业有望好转, 不考虑收购并表影响,预测2016-18年EPS 为0.05元、0.06元、0.08元,假设收购2016年完成并于2017年开始并表,预测公司2016-18EPS 将为0.05元、0.12元、0.15元。目前估值较高,但鉴于IP 生态圈战略未来成长空间大,并购完成后业绩将得到增厚且公司仍存在外延并购预期,给予“增持”评级。

风险提示:

行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、IP 产业并购不达预期。