高收益债券专题系列之一:高收益债券的前世今生

高收益债券主要指由评级在投资级以下或不具有评级的公司所发行的债券,为补偿其信用风险一般具有较高的收益。高收益债券诞生于八十年代的美国。传统的融资渠道无法满足新兴中小企业的需要、金融创新和金融管制的放松、杠杆收购浪潮的兴起推动了高收益债券市场的发展。九十年代初,美国宏观经济的衰退、监管的加强、做市商的破产导致了高收益债券市场出现严重衰退,发行量急剧萎缩,违约率大幅上升。经历了两年的危机之后,市场普遍低迷,高收益债券折价严重,高收益债券市场又吸引了一些新的投资者进场购买折价债券,从而带动高收益债市场的复苏。同时,随着发行人质量改善、市场参与者和融资用途更加多元化,高收益债券市场开始走向成熟。现在高收益债券市场已经成为一个成熟且常态化存在的市场。

高收益债券的成因主要有三类:一是“堕落天使”,曾经是投资级别以上债券的发行人,由于公司的经营状况恶化或某些特殊事件的发生,这些公司的评级被下调,沦为高收益债券市场的一部分。二是“明日之星”,发展中的公司有时也会在高收益债券市场中发行债券,这些公司都处于其发展的初级阶段,主体评级在一开始就被主要的评级机构评估为投资级别以下,这类公司被称为“明日之星”。三是杠杆收购,高收益债券是杠杆收购所需资金的最主要来源。

美国是世界上高收益债券规模最大、制度最成熟、历史最悠久、交易最活跃的地区。一级市场来看,高收益债券发行人所处行业分布广泛且集中度较高,多集中在非必须消费品、能源、通讯、金融和材料等五大行业。高收益债券发行的票面利率较高,主要用于补偿信用风险。

二级市场来看,高收益债券投资者主要是资产期限较长、风险识别能力高的机构投资者,如养老基金、保险公司、对冲基金等。高收益债券成交活跃,换手率高。从历史回报来看,高收益债指数与标普500指数相关度高,都受到美国经济系统性风险影响。相比于股市而言,高收益债券年回报率高,且波动率相对较小。高收益债券违约率容易受到经济形势、资金面、突发事件的影响,且违约率相对较高。

国内存量高收益债券市场结构特点:主体评级偏低,中等评级占多数;行业分布广泛,覆盖了27个申万一级行业,强周期类行业债券占多数;久期普遍相对较短,绝大部分高收益债券的剩余期限为2年以内;从高收益债券的主体属性来看,地方国有企业无论在数量还是在规模上都是绝对的主力,远超民营企业。