中石化冠德:青岛LNG冲击有限,短期业绩下滑不改向上趋势

事件:

中石化冠德(0934.HK)于近日发布半年度报告,公司2016年上半年营业收入8.63亿港元,较上年同期的9.74亿港元(经重列)同比下降11.5%,净利润录得5.12亿港元,同比小幅下滑3.2%。三大主要业绩来源中,码头服务业绩约为5.11亿港元,同比增长5.58%;船舶租赁业绩录得1254.1万港元,同比增长383.83%;然而天然气管道业务税前利润仅为3571.9万港元,同比大幅减少71.52%,终累得利润小幅下滑。

投资要点:

青岛进口LNG项目短暂冲击致榆济管道山东段业绩下滑,PNGLNG项目运输能力有限,未来天然气需求促榆济管线输气回暖

尽管2016年上半年榆济管线全线输气量达13.54亿立方米,同比增长1.5%,然而受到青岛LNG项目进口气价低的冲击,榆济管线对输气价格最高(0.46元/立方米)的山东省的输气量大幅下滑,拖累榆济管线整体业绩锐减。目前,向青岛输送LNG的PNGLNG项目中的两条LNG运输船均已投运,未来青岛LNG接收量增长有限。而天然气作为清洁、高效能源,未来需求量将不断增加,榆济管线业绩回归上升通道可期。

国际油价低迷,国内油田产量下滑,原油进口依存度攀升,原油码头业绩可期

2014年以来国际原油价格断崖式下跌,跌破我国原油开采成本,减亏驱动上游油气企业产油减少。国内原油产量的不足需进口补足,公司旗下原油码头业绩靓丽,2016年上半年,公司旗下七座原油码头共接卸原油1.06亿吨,同比增长11.16%。受上游油气开采企业资本支出减少的影响,未来国内产油量或难以快速回升,而我国原油需求量持续增长,预计码头业绩整体将继续增长。

多山东地炼进口原油使用权待批,助公司旗下山东原油码头业绩大涨

2015年以来多地炼获进口原油使用权,山东地炼产能占全国地炼总产能90%,目前约有4100万吨进口原油配额获批,现有约2300万吨配额书面审核通过、待批准,公司旗下青岛、日照实华是目前山东省唯二的拥有大型原油码头的码头公司,预计未来山东省地炼原油进口量将继续大幅增长,带动青岛、日照原油码头收益增加。

FOT油罐满容量,PNGLNG第二艘LNG运输船投运,为业绩增长提供助力

相较于去年投产时FOT项目罐容利用率较低,今年FOT罐容出租率已达到100%,业绩扭亏为盈。PNGLNG项目第二艘LNG运输船已于今年四月投运,开始向青岛运送巴布亚新几内亚的LNG,虽然对榆济管线山东段的输气量造成影响,但此项目业绩的增长对冠德业绩仍有贡献。

维持“推荐”评级

预计2016~2018年EPS分别为41.79、41.38和45.30港仙/股,对应当前3.75港元/股的价格,2016~2018年PE分别为8.97、9.06和8.28倍。

风险提示

榆济管线输气量不及预期;原油码头接卸量不及预期