华润万东:整合效果显著

事件:

1、公司公布半年报

结论:

1、鱼跃入主后,整合效果显现。

上半年公司实现收入3.8亿元,同比增长10.7%,归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长60.39%。主要得益于核磁超导和DR产品销售带动。高端新品销售取得快速进展,将毛利率从33.27%提升到39.46%。净利率接近8%。因还处于整合期,期间费用率高企,高于往年4个百分点。定增完成,显著降低了公司负债率,财务费用转负。预期未来1-2年,随着费用率的下降,高端产品占比提升,公司净利润率提升目标将是15%。

2、不断提升高端影像设备性能,加快新品推出。

鱼跃入主后,工作重心放在MRI和DR产品线,继续加大CT研发力度,推动DR产品升级换代。新研制的16排螺旋CT已完成注册受理,移动DR、移动平板C形臂等新产品完成样机制作,将申请CFDA注册。系列新品的推出,将不断提升高毛利率产品的占比。

3、完成员工持股计划,激励机制更趋完善。

年初完成定向增发,共募集金额8.67亿元。发行对象为吴光明、云锋新创、盛宇投资、朱雀投资、西藏瑞华、宋文雷和员工持股计划。吴光明为发行人实际控制人之一。员工持股计划的认购对象包含公司董事、监事、高级管理人员以及公司的核心骨干员工,共计56人14,000万份,存续期限为60个月,锁定期36个月。定增价格除权后约为22元。

募集资金主要投向:高性能DR、MRI、CT产品的产业化项目,冲击国际先进水平。建设医学影像云平台。开拓全新的医疗服务模式,即医学影像+互联网的现代医学诊断服务模式。凭借公司国内放射影像设备市场第一的覆盖优势,通过组建优秀的专家团队,对大量的基层医院医生和患者的优质及时服务。

4、万里云引入阿里健康作为战略投资者,拓展第三方影像中心业务

万里云医疗信息技术公司是公司开展影像诊断服务的主体。目前已初具规模。已拥有实体中心4家,对接基层医疗机构600余家,日读片量1000张以上,其中收费较高的MRI片占比超过一半。

年初公司对万里云进行增资扩股,阿里健康以货币资金认购万里云公司25%的股权,认购价格为人民币225,000,000元,公司控股75%。通过与阿里的合作,有利于快速推动公司在云影像业务的发展布局。借助阿里健康在互联网医疗领域的平台优势,以及万东自身在医疗放射影像行业的专业积累,开拓第三方影像中心业务,开展2B、2C远程医学影像诊断及相关服务。

对标美国最大的第三方影像诊断企业,其年收入在3亿美金左右。我国内市场规模总体要大于美国,万东影像设备存量居前,设备互联互通后具备卡位优势。强强联合,打造第三方影像中心业务的标杆企业值得期待。

5、投资建议

万东医疗是国内放射影像设备龙头企业,鱼跃的入主在体制上给万东注入了新的活力,协同效应倍增。第三方影像诊断业务的开展,切合了国家分级诊疗制度的推广,聚集了合作双方的优势资源,极具发展潜力。目前公司股价低于定增价格10%。预计2016-2017年,公司净利润分别为0.75亿元、1.09亿元;增速分别为86.9%和46%。

PE分别为99和68倍。给予“增持”评级。