农业银行:业务结构改善,足够的风险及资本缓冲能力;重申买入评级

尽管农行2016年上半年盈利增长持平,从非利息收入占比上升及零售贷款贡献度提高可看到业务结构正持续改善

贷款重新定价正接近尾声,然而随着营改增的延续影响,净息差在2016年下半年仍轻见压力

随着不良贷款处理的力度加大,不良贷款率保持可控,农行较高的风险缓冲能力将有效抵御未来几个季度增加拨备的压力

明确的业务方向和强劲的资本水平有助维持派息率,重申买入评级

稳健的资本水平维持派息比例。截至2016年6月,农行的核心一级资本充足率及资本充足率分别为10.06%和12.81%,我们认为这资本水平反映农行并没有明显的资金压力。未来资本状况将可通过内生资产及持续开拓低资本需求的业务来维持。虽然管理层明确表示短期内并无股票增资计划,农行仍会在未来几年通过发行人民币800亿的二级金融工具来充实其资本水平。我们深信农行在2016-17年可维持其稳定的派息比例。

清晰业务发展方向;重申买入评级。农行现时估值为2016年预测市净率的0.67倍。我们认为农行管理层明确利用三农业务的竞争优势并同时致力发展其网上业务平台的业务发展方向将为农行带来更大的公司价值。重申买入评级。

风险因素:1)来自非银行金融机构的竞争; 2)资产质量严重恶化,贷款需求转为疲弱; 3)影响银行的经营和盈利能力的新政策