中国电建半年报点评:龙头地位稳固,中西部地区成市场拓展重地

业绩描述。

2016上半年公司实现营业收入1055.06亿元,同比增长12.57%;实现归属于上市公司股东净利润34.56亿元,同比上升5%,在扣除非经常性损益后实现归属净利润33.85亿元,大幅增长47.31%。实现经营活动现金流净额12.06亿元,与上年相比由负转正并大幅增长272.75%。归属于上市公司股东净资产592.07亿元,同比增长6.75%。

上半年实现基本每股收益0.25元,同比增长5%。

业绩点评。

业绩增速超预期,三项业务均呈现不同程度增长。

2016上半年收入增速12.57%,高于上半年全国固定资产投资扣除价格因素后的增速(11%),营收状况良好;归属母公司股东净利润增速为5%,增速较2015年全年有所下降。但扣非后的归属净利润却大幅增长47.31%,远超行业平均增速,显示出很强的增长动力。分项看,核心业务中,工程承包与勘测设计实现收入867.29亿元,增长8.79%;电力投资与运营业务实现收入37.32亿元,增长9.41%;房地产开发业务实现72.62亿元,增长47.62%。

新增订单显著增长,传统核心优势推动业务拓展。

上半年公司新签合同3390个,金额1965.47亿元,同比大幅增长47.16%。其中,国内外水利电力业务新增合同约1025.52亿元,同比增长73.58%,显示出公司在传统优势业务中的强大的市场开拓实力。存量合同6902.22亿元,同比增长25%,累计增幅创新高,为后期业绩增长奠定基础。国内外分布看,新增合同以国内订单为主,金额占比64.22%,国外新增合同金额尽管不高(仅703.1亿元),但增速高达181.98%,国外订单的显著增长显示出公司国际品牌影响力进一步增强。

不仅如此,公司稳步推进清洁能源电力投资业务。报告期末,公司控股在建电站总装机容量约为290万千瓦,控股运营电站总装机容量达到1113.33万千瓦,其中水电556.28万千瓦,火电161万千瓦,风电336.89万千瓦,光对相关产业的投资布局,利好长远发展。

水利建设全面提速,中西部地区将成业务拓展重地。

我国基础设施投资在2014年起逐渐向水利工程倾斜,2014年5月国务院提出集中力量有序推进一批全局性、战略性节水供水重大水利工程,分步建设纳入规划的172项工程。2014年新开工17项重大水利工程,2015年《政府工作报告》又明确提出要再开工27个项目(2015年实际新开工项目28个,新增投资规模1187亿元),特别是在西部地区开工建设一批重大水利工程。截至2016年1月中旬,国务院确定的172个节水供水重大水利工程已开工85个,在建工程投资规模8000亿元以上。

我们认为,作为龙头型公司(水电建设市占率65%以上、勘测设计市占率80%),上半年的业绩增长实际上是前期重大水利建设的业绩释放,随着项目逐步完成并回款,预计在“十三五”期间公司营业收入仍将保持较快速度。

但同时我们也认为,由于未来的重大水利工程主要集中在中西部,(172项水利工程中西部地区70项,占41%;中部地区38项,占22%,东部地区28项,占16%,东北地区36项,占21%),作业条件艰苦,加之建筑人工成本增长,施工成本及费用支出预期会有所增加,将对公司利润率形成挑战。若公司加强成本控制,优化业务流程,提升管理效率,或仍将维持较高的利润率。

洪涝灾害引发灾后地方政府预期投资增加,利好公司业务。

2016年入汛后,10省市625个县区遭受洪涝灾害,水利设施损毁严重,大中型水库受损4座,小型水库受损403座。灾后地方政府或根据财政收支情况拨付专项资金进行相关修复工作,由于项目立项建设需要时日,预期将对2017年公司业绩形成一定促进。

水环境治理拿下重要一单,环保业务小荷才露尖尖角。

公司成立中电建水环境治理公司,成功中标深圳茅洲河结合综合整治工程EPC项目(中标金额123亿元,预计二期及三期总额超300亿元),并以规划先行,实现高端切入,承接了深圳三大流域规划方案编制任务,为锁定后续项目奠定了坚实基础。同时投资在建的环保工程还包括孟加拉帕德玛大桥河道治理工程、达舍尔甘地区污水处理项目、西咸新区沣东新城河道综合治理、成都天府新区锦江生态治理等。

我们认为,尽管公司在水电建设和规划方面独树一帜,但水污染治理属于不同的领域,其对于水体检测、水体净化方法的研究与工程设计建设具有本质不同,目前看该业务对公司业绩贡献仍很小。公司未来将以独立自主研发为主,还是以外延并购方式为主拓展该部分业务尚待观察。

风险提示。

1.海外市场拓展或因工程所在国支付困难形成坏账损失;2.随着业务向中西部倾斜,成本费用增长使得利润承压。