长安汽车:估值处于合理区间,业绩蓄势待发

投资要点

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入 358亿元,同比增长 8.3%,归母净利润54.9 亿元,同比增长8%,扣非净利润50.5 亿元,同比增长3.3%。

长安福特业绩持续增长。长安福特为公司投资收益主要来源,上半年实现净利润91.7 亿元,同比增长4.3%。上半年累计销售车辆42.4 万辆,销量同比下滑1.43%,主要因素是翼虎车型改款,原产线停产去库存导致销量下滑。相比之下,福特锐界销量良好,月均销量约9000 量左右,该产品为7 座SUV,售价在23-43万区间,边际利润率较高。随着新翼虎的上市和锐界的持续大卖,我们预计长安福特下半年的销量增速将会好于上半年,为公司增厚业绩。

长安马自达增速可喜。上半年长安马自达整体销售9.1 万辆,同比增长15.6%,实现净利润9.5 亿元,同比增长14.9%。主力车型昂科塞拉表现强势,半年销售量达6.6 万辆,同比增长37.9%。长安马自达的有望在下半年维持高增长。

汽车自主品牌第一。公司自主品牌车型上半年销售62 万辆,同比增长13%,热销车型主要为cs35、cs75,公司商用车上半年销量超过15 万辆,增速超过30%。

我们预计全年公司自主品牌整体增速接近15%,预计明年还将推出cs95、cs15的DCT 版本以及逸动EV 的17 款,届时自主品牌产品结构将更加完备。

研发实力领先,研发投入加大。公司积极布局新能源汽车和智能驾驶领域,上半年公司新能源车型逸动EV 累计销售9634 辆,已具备一定市场份额。公司于今年4 月已经完成了2000 公里的无人驾驶测试,创造中国整车企业首次行程最长的无人驾驶测试记录。上半年公司研发支出15.8 亿元,同比增长43.6%,研发投入加大为公司产品核心竞争力保驾护航。

估值处于合理区间,股权激励体现管理层信心。公司为低估值蓝筹股,6 倍估值处于合理区间,本次股票期权激励计划拟授予董监高及核心技术人员203 人2927.5 万份股票期权,最新公告的股权行权价格为14.12 元。行权要求为未来三年扣非净利润平均增速达到3.2%,ROE 超过15%,充分体现管理层信心,14.12 的价格为公司股价构筑长期的安全垫。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为2.54 元、2.72 元、2.82元,对应PE 分别为6 倍、6 倍、5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。