跨境通:前海帕拓逊并表增厚业绩,网站短期维护无碍全年业绩高速增长

业绩符合预期。公司2016 年1-6 月营收、归母净利润、扣非净利润分别为34.38 亿元/1.58 亿元/1.58 亿元, 分别同增185.81%/108.55%/108.99%, EPS0.12 元,业绩符合预期。公司预计1-9月份实现归母净利2.47 亿-3.09 亿元,同比增长100%-150%。

跨境电商业务高速增长,前海帕拓逊并表增厚业绩。分项目看,环球易购收入29.65 亿元,同增173.41%,前海帕拓逊并表收入4.1 亿元,服装品牌收入5856 万元;同时由于前海帕拓逊主营电子产品(我们估计毛利率约40%左右),拉低整体毛利率6.53pct 至50.39%;销售/管理/财务费用率分别降5.55pct/0.26pct/0.22pct 至41.36%/2.33%/0.05%,由于股权激励摊销增加管理费用1669 万元,管理费用率降幅略低,三费合计降6.04pct 至43.73%; 应收账款、存货分别较年初增18.03%/90.59%至3.21 亿元/15.42 亿元,资产减值损失相应升至1074.5万元,其中存货跌价损失为1154 万元,我们预计存货暴增是公司出口业务快速增加及进口电商备货所致;经营活动现金流量因支付供应商货款及营销推广费、物流费增长同减-1,110.58%至-4.01 亿元。

淡季调整导致流量下滑,预计下半年流量排名将大幅提升。目前公司旗下平台合计注册用户数量超4,505万人,月均活跃用户数超1,200万人,在线产品SKU数超26.5万个,重复购买率达33.23%,流量转化率为1.48%。由于上半年淡季公司有意进行自有网站的维护和装修(主要是服装),在引流方面投入较低,因此上半年收入主要来自老会员,相应重复购买率较高,同时期间费用率较低,对净利润率影响不大。根据Alexa的排名,服装网站Sammydress上半年排名持续下滑,但7月以来下滑趋势已逐渐企稳回升,我们预计随着下半年广告引流投入的加大,网站排名将回升至之前水平,甚至更高。而公司3C网站Gearbest在Alexa的排名则呈持续上升势态,已进入前400名,发展势头良好。

定增申请获批,跨境进口电商项目快速增长可期。公司现阶段跨境进口电商业务主要渠道为线下门店五洲会,目前约10 家左右,期内进口业务实现营收近2 亿元,未来将以自营和加盟两种模式进行外延拓展。8 月,公司定增方案获证监会批准,计划使用15.77 亿投资跨境进口电商平台建设项目,考虑公司已通过参股公司跨境翼、易极云商布局跨境进口电商全产业链,此次定增将与公司一站式供应链综合服务业务形成协同效应,跨境进口业务未来快速成长可期。

投资建议:公司为跨境出口电商B2C 行业龙头,行业的高速发展带动公司收入能在一段时间内保证较高增速。定增资金到位后,跨境进口业务则进入快速发展通道,线下线上业务开拓或将提速。不考虑定增摊薄,我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.26 元/0.48 元/0.62 元,维持评级为“买入-A”,目标价21.6 元,对应2017 年45 倍PE。

风险提示:1)海外需求疲软;2)跨境电商行业政策风险;2)汇率波动风险