太阳纸业:业绩基本符合预期,长期静待产能释放

投资要点

业绩总结:公司2016H1实现营收65.6亿元(+26.3%),归母净利润3.5亿元(+40%),扣非后归母净利润约3.5亿元(+48.3%);公司2016Q2单季度实现营收36.7亿元(+37.2%),归母净利润2.1亿元(+52.9%)。同时公司预计2016年前三季度归母净利润变动区间为5.4亿元-6.7亿元(+30%至+60%)。

业绩基本符合预期,产能释放带来业绩高增长。1)新增项目陆续投产,产品满产满销。2016H1非涂布文化纸和溶解浆分别实现营收26.1亿元(+51.7%)和11.6亿元(+228.8%)。公司2016年上半年30万吨轻型纸改扩建项目(2015年9月份试产)、35万吨溶解浆(2015年11月份试产)等步入稳定的销售期,产品也处于满负荷产销状态。其中35万吨溶解浆项目实现销售收入约7亿元,实现毛利1.3亿元;2)溶解浆价格持续提涨。2016年H1溶解浆毛利率14.1%(+11.7pp),主要是因为2016年上半年溶解浆均价6738元/吨,同比增加10.7%,业绩增厚显著;3)由于公司原材料有约3个月左右周期(订单+库存+运输),上半年原材料开票期约在15年9月至16年3月,原材料尚处于高位,拖累造纸毛利率有所下降。2016H1非涂布文化用纸、铜版纸生活用纸业务毛利率分别是20.9%(-0.2pp)、19%(-3pp)和12.8%(-2.3pp);4)生活用纸渠道推广加码。生活用纸全渠道布局,已覆盖华东、华北区域,前期上架等推广费用较高致使销售费用同比上涨30.2%。

未来看点:1)多品种价格持续上涨,木浆价格处于底部区间。截至到8月26日,溶解浆价格已经上涨至7800元/吨,相较1月份的6670元/吨增幅可达16.9%;铜版纸新一轮涨价已经发布,多个品种提价将直接增强业绩弹性。此外原材料成本降低或将在下半年毛利率中体现;2)新增产能投产,产能进一步释放提涨利润。2016年7月公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸两条生产线均已进入试产阶段,此外,16年老挝20万化学浆将开始首期建设,17年的美国绒毛浆项目也将稳步推进;3)纸尿裤上市,生活用纸贡献业绩。预计Suyappy纸尿裤将于近期上市,为公司在快消品领域的快速发展增加新的盈利点。

盈利预测与投资建议。考虑到公司原材料成本节约下半年才能体现在报表中,我们下调公司盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.47元、0.56元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。