豫园商城:多因素致业绩短期承压,未来有望改善

报告摘要:

衍生品交易等多种因素致业绩短期承压。公司上半年实现营业收入87.87亿元,同比减少7.61%;实现归母净利1.43亿元,同比下降65.45%,主要是由于:1)在金价有较大幅度波动的时候,黄金租赁“公允价值变动损益”会影响了报告期内的经营业绩;2)2015年末沈阳豫珑城完工开业,目前尚处于培育期,报告期尚未盈利;3)受整个黄金珠宝行业销售下滑影响黄金珠宝板块利润同比减少;4)处置长期股权投资和金融资产收益、金融资产公允价值变动收益同比减少;5)但日币对人民币升值引起公司汇兑收益同比增加。报告期内,公司综合毛利率14.75%,同比增加3.28个百分点,其中黄金珠宝业务毛利率9.62%,同比增加1.94个百分点,黄金珠宝业务战略效果显著。报告期内,整体费用率9.18%,主要是因为2015年末沈阳豫珑城完工开业及新增合并报表单位株式会社星野ResortTomamu,使得报告期内管理费用大幅增长87.57%达4.77亿元。黄金消费低迷,未来会有所改善。2016年上半年金银珠宝零售额为1476.60亿元,同比下降4.57%。黄金消费回升是大趋势,随着人民消费水平的提高及经济环境的改善,黄金消费水平有望得到改善。海内外投资同步推进,成长空间巨大。公司重点工程项目实现新突破,豫园二期目前进展取得有利条件;在收购集餐饮、滑雪、户外运动、观光等旅游项目为一体的新野度假村之后,联合全球连锁度假集团领导品牌ClubMed,在度假区设立ClubMed在日本的首个拥有“5Ψ”奢华空间的度假村ClubMedTOMAMU,并预计将于2017年滑雪季对外营业;携手复星国际、中国动力基金,间接持有加拿大太阳马戏团2.83%股权。随着业绩驱动新动力不断多元化,公司业绩增长空间巨大。

盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.77元、0.79元、0.87元,对应的PE分别为15x、15x、14x,考虑到公司商旅项目的增长性以及黄金珠宝品牌建设的取得的成效,给予增持评级。

风险提示:黄金消费持续低迷;项目进展受阻。