美的集团:运营效率继续提高,海外并购优化布局

事件:美的集团公布2016年半年报报告,16H1公司实现营业收入780.08亿元,同比下滑5.9%;归母净利润94.96亿元,同比增长14.08%。16Q2收入为394.08亿元,同比下降2.2%,归母净利润为55.90亿元,同比增长12.18%。

16H1白电行业整体表现不佳,美的市占率继续提升:1)白电行业16H1整体表现不佳,根据中怡康数据,16H1空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比-6.74%、-9.29%、-3.42%;行业销售额同比-5.84%、-7.78%、-2.94%。2)受益于富有竞争力的产品推陈出新,16H1美的各品类市占率稳步提升,空、冰、洗销售额市占率为24.6%、13.4%、26.5%,同比+0.11、+1.47、+2.67pct。3)空、冰、洗产品均价同比-0.06%、-1.12%、-0.23%。在行业整体承压背景下,通过单价下降获得更高市场份额,同时也加快空调去库存进度。美的冰洗业务竞争力上升,表现超过空调,同时小家电业务表现出色,16H1收入203.68亿元,同比+5.38%,龙头份额稳固。公司本期空调/洗衣机/冰箱分别实现收入342.00/73.81/67.01亿元,同比-20.12%/+30.52%/+11.18%。毛利率公司16H1毛利率为29.2%,同比+1.8pct。主要是因为原材料的低位以及产品结构的优化所致。

空调去库存近尾声,即将迎接反弹:16H1空调在公司白电业务中占比达到70.8%,考虑到空调下半年去库存完毕,整体销售规模上升趋势明显。产业在线数据显示,公司上半年空调内销累计同比下降55.8%,降幅远远超过零售终端,可以看出公司去库存的决心及执行力。从零售终端的反馈看,公司6月终端销量同比为+16.6%,虽然有前期低基数的因素,但两位数的增长液体现出了库存消化的速度正在加快,最坏的时代即将过去,空调下半年的反弹,将成为公司下半年业绩增速的最大驱动力。

海外并购动作频频,“双智”战略更进一步:根据美的公告,美的已要约收购库卡94.55%股权,并已通过中国、德国和美国的反垄断审查,之后尚需通过欧盟、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查,以及美国外资投资委员会(CFIUS)和国防贸易管制理事会(DDTC)审查,前述政府审批最迟需在2017年3月31日之前完成。美的近年来国际化合作动作频频,2016年收购东芝家电业务,意大利著名商用空调企业Clivet。2015年美的接受开利入股重庆美的,之后又与博世及希克斯成立合资公司。美的的国际化战略帮助其内销受限的情况下提供一片缓冲地,如利用东芝在日本及东南亚市场的影响力,打开日本和东南亚市场;利用Clivet深耕商用空调市场;而和库卡的合作又将自己的“双智战略”向前推进了一步。美的坚定地进行转型,并不断地拓展自己在机器人领域的影响力,此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司。长期来看,布局服务机器人与美的双智战略契合,可成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集成系统化、生态链能力。

投资建议:公司库存水平保持在较低水平,营运效率显著提升。16H1白电行业整体表现不佳,空调去库存状况有望在16Q3见底。此外,公司账面现金充裕,海外并购态度积极,收购的东芝白电及库卡将进一步增强美的全球竞争力。我们上调了盈利预测,预计KUKA2017年并表,预计16-18年收入增速为1.8%、37.1%、11.4%,净利润增速为16.8%、16.6%、17.4%,EPS为2.32、2.70、3.17,维持买入-A评级。当前股价对应17年仅9.9xPE,建议积极关注。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;空调去库存不达预期,并购公司整合不达预期。