东方证券:自营业务拖累公司盈利下滑

事件:2016年8月28日东方证券发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入28.93亿元,同比降低73.70%;实现归属母公司股东净利润12.83亿元,同比下降78.16%。基本每股收益0.24元,同比降低80.49%。

点评:

公司盈利下滑幅度大于行业整体水平。全行业126家证券公司2016年上半年实现营业收入1,570.79亿元,同比下降52.47%;实现净利润624.72亿元,同比下降59.22%。公司盈利下滑幅度远大于行业整体的主要原因在于公司的收入结构中自营业务占比较高,远高于行业平均水平。

市场环境不利导致公司主要业务收入减少。2016年上半年,国内证券市场低位震荡态,市场人气持续低迷,股票基金成交量同比大幅下降,沪深300、中小板、创业板等三大指数均较年初下跌超过15%,行业竞争日渐激烈。这些因素导致经纪业务、融资融券业务手续费净收入同比下降58.53%、29.14%,自营业务更是下降75.95%。

投行、资管等业务是亮点。由于IPO 松绑和再融资规模扩大,公司股权承销规模业务、债券承销业务分别同比增长26.8%、117.3%,公司承销业务收入增长60.13%;财务顾问业务同比增长11.77%。资管业务中,定向资管和专项资管业务发展较快,两者规模较去年年底分别增长22.55%和676.75%,集合资管则受市场行情影响规模出现一定程度下滑,较去年年底下降13.81%,资管业务手续费净收入4.16亿元,同比下降50.35%。

H 股上市扩宽融资渠道,国际化布局取得进展。公司于7月8日在香港联交所上市,募集资金约68亿港元,打造了A+H股上市的发展平台,这将进一步推动公司国际化业务的发展。公司目前已与东方香港获得国际会员资格,获准开展黄金国际板自营业务及代理业务。

盈利预测及评级:我们预测东方证券2016年、2017年和2018年分别实现营业收入77.59亿元、96.16亿元和104.42亿元;归属于母公司净利润分别为31.59亿元、45.46亿元和48.71亿元,对应每股收益分别为0.51元、0.73元和0.78元,维持公司“增持”评级。

风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。