国内宏观经济研究报告:平稳流动性,债市牛市格局将延续

事件概述自8月24日起,央行连续5个交易日展开14日逆回购操作,距上一次通过14日逆回购向市场投放资金已有半年多,此次中标利率为2.40%,与前期持平,5日逆回购量总计2500亿,约占这5个交易日内整体逆回购的36%。

市场空头过度解读14日逆回购在阔别市场半年后再次出现,一时间市场上关于此次14日逆回购重返市场为央行希望通过延长久期来提高市场资金成本,进而体现引导金融去杠杆的政策意图的空头言论纷出,而不管是国债市场还是银行间资金面对此也均作出反应,但经过5个交易日的观察我们认为,经济增速放缓期本身就令市场对宏观调控极为敏感,而目前市场正处于宏观数据与货币政策“双真空期”,市场不免对重启14日逆回购的政策过度解读。

补充逆回购期限平稳流动性此次央行重启14日逆回购,更重要的是为了弥补了7日逆回购对市场注入资金的期限太短的缺陷,增加央行公开市场操作的灵活性,是出于缓释流动性的考虑。我们在之前的报告中一再强调,结合今年以来领导人多次在公开场合的发言、本次政治局会议提出的“抑制资产泡沫”以及二季度《中国货币政策执行报告》,今年下半年的货币政策的操作将更为谨慎,降准这样普遍释放流动性且信号意义极强的货币政策的推出概率将非常低,在调节市场流动性方面将更倚重于公开市场操作这样易于收放的工具,而在逆回购期限上采取多样化也可以更好的对冲资金面可能出现的波动。

国债利率短暂抬头低利率格局将延续国债方面,虽然此次14日逆回购重现令自今年二季度起持续走低的各期国债利率有所回升,但幅度非常有限,以涨幅最为明显的10年期国债收益率为列,23日14日逆回购首次重现,24日其收益率上涨3个基点至2.73%,但在25日就回落至2.71%,可见市场对此消息迅速恢复了冷静,短期过度解读的市场效益也相应被消除。介于目前国内经济整体尚处于调结构的增速换挡期,经济周期的特性决定了在低利率环境下债券的牛市格局。另外,近年来外围市场的不确定及黑天鹅事件的频发决定了在避险情绪的驱动下国债市场还将受到普遍追捧,毕竟相对于其他资产,大国国债在规避流动性风险和信用风险上有着独特的优势。总体而言,国债特别是长期国债收益率持续走低而长短期国债利差进一步收缩的趋势并未被打破。