信用债及组合策略周报第27期:债市震荡

一周表现

上周,央行进行5,350亿元7天期逆回购和1,800亿元14天逆回购,有4050亿元7天逆回购到期,公开市场实现净投放3100亿元。受央行重启14天逆回购对资金成本的影响,上周资金利率上升,银行间7天回购利率均值2.61%,较之前一周上升了14bps,交易所7天利率均值为2.7%,较前一周上升了17.5bps。上周10年期国开债上行2bps 达到3.14%的水平。各期限企业债、中票收益率也有所上行,变动幅度在2~6bps。城投债收益率短端有所上行,但长端有所下行,幅度-8-5bps左右。

评级调整:上周共3项信用债主体评级向上调整和3项主体评级向下调整。主体评级下调的企业有东港市城市建设投资、太重煤机、黑龙江中盟集团。

中国版CDS 重出江湖周三中信建投证券公告称获批2016年第一期信用风险缓释凭证(CRMW)创设登记。相较于过去数年刚兑时代的少人问津,随着中国债市的违约率上升,刚兑打破,中国版CDS 时隔五年再出江湖,或意味着信用缓释工具的需求和价值将会越来越明显。

在我国金融改革加速深化的大环境下,CDS 等衍生品作为金融风险对冲工具,逐渐扩大规模显然不可逆转,但是运用需谨慎。CDS 的政策诉求需规避过于集中在落后产能或是房地产等周期性行业,极容易造成系统性金融风险,以史为鉴,美国CDS 等金融衍生品的大规模运用,不仅没有有效规避金融风险,反而大范围扩散了金融风险,事与愿违。

投资策略:

由于最近收益率曲线期限利差大幅压缩,长端收益率继续下行空间受短端约束较强,上周央行14天逆回购重出江湖使得资金利率抬升,导致市场对于资金宽松预期有所转变,长端开始出现回调。由于实体经济融资需求较弱,M1维持高位,央行货币宽松的必要性不强,另外美联储加息预期提升,资本持续流出压力对央行货币政策约束增强。不过,供给侧改革推进债务问题化解等问题,央行货币政策不具备收紧条件,后续资金面仍然会以平稳为主。因此债券市场属于阶段性调整,收益率继续上行风险不大,行情未完,均衡配置。可继续参与利率债长债的交易性机会。信用债煤炭、钢铁等行业龙头企业债券具有配置价值。

上周末投组模拟净值1.033,周变动-0.07%。本周仓位无变动。