万达院线:业绩符合预期,横向扩张与产业链延伸协同效应释放

事件:

万达院线2016年上半年实现营业收入57.22亿元,同比增长64.12%;归属于上市公司股东净利润8.05亿元,同比增长28.05%;业绩符合预期。

点评:

1.上半年实现票房40亿元,同比增长40.6%,国际化横向扩张效果显著。其中国内票房33.6亿元,同比增长18%;观影人次8606万,同比增长33%;澳洲实现票房6.4亿元,观影人次9666万,较为平稳。上半年全国票房及观影人次增速分别为20.5%、30%;公司境内票房增速表现与大盘相近。

2.上半年新增影城28家,银幕232块,银幕数扩张提速。由于公司新建影城多在年底开业与影院经营周期匹配,2015年43家新增影院中仅有9家为上半年开业。2016年公司自建与并购影城均提速,步入加快银幕覆盖率以加速市场份额扩张阶段。8月24日,公司宣布与韩国CJ集团合作,CGV影院将加盟万达院线;在院线行业步入互联网化与产业整合发展期的背景下,加大横向整合力度以放大规模优势。截至6月30日,公司拥有影城320家,银幕2789块。

3.非票房收入规模化,盈利结构优化:影院广告收入达5.2亿元,贴片广告及电影投资收入达2.16亿元。公司并购慕威时尚、PropagandaGEM,带来电影整合营销价值快速释放,且分享了影院广告高速增长的行业景气。

4.横向整合与产业链延伸协同效应快速释放。Hoyts被并购前受债务拖累处于亏损状态;进入万达院线平台后消除债务负担,并提升经营管理效率,2016年上半年实现净利润1.34亿元。慕威时尚的整合营销能力与万达院线优质影院资源相结合则带来广告业务的快速规模化。

投资建议:

2016年电影市场在8月以后有回暖趋势,下半年国内影院经营景气有望回升。看好万达院线在国内院线行业步入整合与互联网化的背景下,加快横向扩张与产业链延伸速度,打造国际化电影泛娱乐生态的发展前景。

预测2016-2018年EPS分别为1.33、1.72、2.20元;该预测尚未考虑公司进一步全球化横向整合与产业链延伸利润空间。维持“买入”评级。

风险提示:票房增速放缓,业务快速扩张带来的管理风险、整合风险等。