茂业商业:业绩完全符合预期,全国布局不断完善

业绩完全符合预期,1H2016净利润为3.37亿元

公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入37.34亿元,同比上升15.50%(以此次中报调整后数据为基准,下同);归属于母公司净利润为3.37亿元,同比下降18.35%;扣非归母净利润为2.18亿元,折合EPS为0.13元,同比增长271.88%,业绩完全符合我们的预期。公司扣非归母净利润大幅增长的主要原因是:本年度非经常性损益中包括华南区5家公司1-2月净利润,而去年同期为华南区1-6月净利润。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入19.49亿元,归属于母公司净利润为1.61亿元。

主营业务收入同比增长18.96%,成都地区营收大幅增长是主因

报告期内,公司顺利完成茂业商厦华南区门店、成都仁和集团门店、维多利集团门店的并购重组工作,公司业务规模进一步扩大,辐射区域进一步扩展至西北、华北,布局城市覆盖至一、二、三、四线城市。报告期内,公司主营业务收入34.07亿元,同比增长18.96%。分地区来看,成都地区的营业收入为10.02亿元,同比增长了92.84%,南充/绵阳/菏泽/深圳/珠海地区的营业收入分别为1.89/1.37/0.54/16.76/1.40亿元,同比分别下降了7.92%/14.17%/6.68%/8.75%/8.83%,包头/乌鲁木齐地区的营业收入分别为0.33/2.12亿元。成都地区主营业务收入大幅增长的主要原因是合并范围变更,新增仁和人东店和光华店。

毛利率同比上升4.37个百分点,期间费用率同比下降0.42个百分点

报告期内公司综合毛利率为26.83%,较上年同期上升了4.37个百分点,主营业务毛利率为20.45%,较上年同期上升了1.45个百分点,其中成都/南充/绵阳/菏泽/深圳/珠海地区的毛利率分别为20.58%/13.77%/15.51%/17.63%/22.03%/21.76%,较上年同期分别变化了2.00/-1.03/0.93/2.88/-0.10/0.75个百分点,包头/乌鲁木齐地区的毛利率分别为30.79%/27.71%。报告期内公司期间费用率为13.37%,较上年同期下降了0.42个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为10.39%/0.97%/2.01%,较上年同期分别变化了-0.25/-1.05/0.87个百分点。财务费用率上升的主要原因是利息支出增加。

控股股东注入资产,全国布局不断完善

2016年2月,公司向茂业商厦等三家公司非公开发行股份11.62亿股用于购买和平茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业、华强北茂业的全部股权。增发完成后,公司总股本增加至17.32亿股,深圳茂业商厦有限公司成为公司第一大股东,持有公司85.53%的股份。根据公司2016年8月的公告,公司董事会已经审议通过新一轮非公开发行股份的方案,发行对象为不超过十名特定投资者,价格不低于6.08元/股,数量不超过3.73亿股,预计募集资金总额22.67亿元,用于收购秦皇岛茂业、重庆茂业股权并偿还银行借款。预计新一轮增发将继续完善公司全国布局,进一步提升公司的持续盈利能力。

调整盈利预测,维持增持评级,调整目标价至8元

以公司再次增发3.73亿股后的总股本(21.05亿股)为基准,我们调整公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.27/0.29/0.30元(之前为0.30/0.31/0.33元)。鉴于公司控股股东注入资产后,全国布局不断完善,给予公司未来六个月8元的目标价,对应2016年30X市盈率,维持增持评级。

风险提示:居民收入增速未达预期,公司扩张效果未达预期。