万年青:单位产品盈利能力较优,旺季盈利改善可期

报告期内业绩同比下降31.3%,EPS0.11元

2016年1-6月公司实现营业收入22.8亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利润6720.7万元,同比下降31.3%,每股收益0.11元;单2季度公司实现营业收入12.4亿元,同降6.1%,归属上市公司股东净利润6196.3万元,同比增长54.8%,扣非后归属上市公司净利润同比增长60.1%,单季每股收益0.1元。2016年上半年水泥行业下游需求略有恢复,但价格底部导致主要企业营收与利润下降;总体来看公司营收与业绩降幅小于行业平均水平,单位产品盈利能力在业内仍属前列,且2季度盈利已现较大幅度改观,应为价格上升引致的业绩弹性!

毛利率上升以2季度最为明显,费率基本持平

报告期内公司综合毛利率18.2%,同比上升0.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、5.8%、3.3%,同比分别变动-0.1、0.7、-0.5个百分点,期间费率12.9%,同比上升0.07个百分点。单2季度,公司营收同降6.05%;综合毛利率22.6%,同升6.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、5.6%、3.5%,同比分别上升变动-0.1、0.8、-0.2个百分点,期间费率12.9%,同比上升0.5个百分点;

产品销量同比增长1.7%,价格下降

报告期内公司销售水泥、熟料993.2万吨,同增1.7%。吨水泥综合价格229.9元,较15年同期下降30元,同降11.6%;吨水泥综合成本188元,较15年同期下降25.3元,同降11.8%;吨毛利41.9元,同比下降5元;吨净利6.8元,同比下降3.2元。报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土、新型砖毛利率分别为20%、-2.5%、19.5%和-10.2%,较去年同期分别变动3.3、-22.8、-2.6和7.3个百分点,水泥、熟料、混凝土、新型砖营业收入占比分别为72.7%、6.3%、19.8%和1.2%。报告期内,分地区,江西、福建、浙江、广东和安徽的毛利率分别为19%、12.5%、20.5%、12.2%和21.5%,较15年分别变动-8、3.6、-0.3、3.3和3.15个百分点,销售收入占比分别为83.6%、12%、2.2%、1.9%和0.3%。

盈利预测与投资建议

上半年水泥行业下游需求有所回暖,公司销量微升,而业绩因价格下降出现下滑;2季度来看虽营收下降但净利润同比上升幅度较大,公司单位产品盈利能力处于行业前列;当前南部地区已近旺季,而江西省供求格局与集中度较优,公司水泥产品量价同升可期,盈利改善有望持续。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74、0.99、1.25元,目标价10元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。