策略周报:长期变量难言乐观

市场对短期变量不敏感。深港通、员工持股方案等利多出尽后,相关个股出现获利回吐,万能险等政策在周四早盘快速影响市场后,股市也很快稳定下来,股市对一次性的利多和利空反应越来越短暂。在连续多个月的震荡后,投资者发现如果根据短期的利多和利空追涨杀跌,很容易完全做反,还不如多看少动,甚至在短线上反向操作。我们认为,在此位置只有长期变量较大的变化才能驱使股市打破震荡区间。

利率如何演绎?利率短期休整:前期利率快速下行,投资者对经济下行、通胀下行、降准等预期充分,而且加杠杆迅速,但随着降准迟迟不来,债市进入预期验证阶段。周五耶伦的讲话偏鹰派,未来1-2个月,经济和通胀可能季节性回升,利率短期休整。利率长期看经济:这一次利率下行的背景和2014年不一样,2014年是通胀快速下行(原油等大宗暴跌)、经济缓慢下行,但今年很多债券大佬看多债市的理由之一是经济增速下台阶,对通胀预期相对都是维持低位,而不是2014年的快速下滑。所以后续如果利率快速下行,需要经济下台阶的兑现,这对债市是利好,但对股市是利多还是利空还说不准。

监管趋紧还将持续。自股灾以来,对股市的监管不断加强,而之后又出现汇率市场的剧烈波动,直接导致了中央对金融稳定性的关注。一行三会对金融风险更为重视,货币政策考虑的因素更多,也因此变得更为审慎,降准屡屡低于预期。同时集中对过去几年金融创新中的相关问题进行规范监管。而且这一次监管的各部门协同性更好,所以金融监管执行和落地的效率较高。G20之前大家对维稳的预期较大,事实上监管政策也是频出不断,我们认为在金融工作会议召开之前,监管政策趋紧还将继续。

风险提示:宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩,相关行业政策低于预期。