新安股份:两大主营业务仍低迷,植保业务加速布局

农药产品表现低迷,有机硅盈利能力增强。2016年上半年,公司实现归母净利润为亏损1737.33万元,相比上年同期亏损减少。由于草甘膦价格仍处于历史低位,公司农药产品上半年表现低迷,实现营业收入14.21亿元,同比下降22.57%,毛利润1.20亿元,同比下降25.99%,毛利率为8.41%,同比减少0.4个百分点;上半年,公司有机硅产能得到较好发挥,受益于全产业链战略(自备有机硅上游原材料金属硅),有机硅盈力能力得到增强,实现营业收入12.84亿元,同比增加1.55%,毛利润1.85亿元,同比增加20.90%,毛利率为14.44%,同比上升2.32个百分点;无机硅产品实现营业收入2.68亿元,同比降低13.89%,毛利润2571.83万元,同比降低6.57%,毛利率为9.59%,同比上升0.75个百分点。由于公司会计估计变更,调整了应收款项坏账准备计提比例,使得公司上半年资产减值损失转回4899.12万元,比上年同期增加利润6335.49万元,是上半年减亏的主要原因。

有机硅业务实施全产业链战略,打造综合服务平台。有机硅方面,公司目前形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品,已成为拥有全产业链优势的有机硅企业,同时也是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。有机硅在行业应用领域不断扩大,将从工业领域转向个人消费领域,发展前景广阔。公司通过建立有机硅综合服务平台,将有机硅终端化,进一步向电子电气、化工、个人护理等三大业务方向和八个细分市场延伸,有效挖掘价值空间。

植保业务加速布局,未来成长可期。公司通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2015年,公司通过对外股权投资,共建“农飞客”平台,切入航空植保领域,战略构想为借助信息化技术和互联网工具,构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比,具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点,可大幅度减少农药和水的使用量,符合国家限制农药使用量增加的政策导向。公司以合资形式建立省级植保公司,进而设立县级农业服务站,最终将服务布至各个乡镇的田间地头,降低农药包装成本,促进公司的销售。2016年上半年,公司在十多个省加速布局。

盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到71.27亿元、76.97亿元和82.35亿元,归属母公司的净利润分别为1.22亿元、1.20亿元和1.36亿元,2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.18元、0.18元和0.20元,对应2016年8月26日收盘价(9.27元/股)的动态PE分别为52倍、52倍和46倍,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。