威创股份中报点评:线上线下流量入口+IP+师资,打造幼教产业生态圈

事件:

2016年上半年,威创股份(002308.CH/人民币16.76,未有评级)实现营业收入4.53亿元,同比增长31.8%,实现归母净利润7,134.13万元,同比增长297.1%,实现扣非后净利润6,536.76万元,同比增长316.1%,每股收益0.09元,同比增长350%。

点评:

1.幼儿园联盟超3,200家,毛利率提升显著。2016年上半年,公司实现幼儿园运营管理服务收入1.66亿元,同比增长196.4%,毛利率提升明显,达到64.7%,同比提升19.5个百分点。幼儿园市场份额进一步扩大,截至16年6月底,拥有连锁幼儿园6家,加盟幼儿园3215家,托管幼儿园18家,托管小学2家,品牌加盟小学2家,直营早教机构1家,品牌加盟早教10家。其中红缨教育拥有有6家连锁幼儿园,2,984家加盟幼儿园;金色摇篮拥有托管幼儿园18家,加盟幼儿园231家,托管小学2家,品牌加盟小学2家,直营早教中心1家,加盟早教中心10家。

2.红缨教育已完成全年业绩承诺,悠久覆盖超过1,100个县。2016年上半年,红缨教育实现营业收入1.20亿元,净利润4,331.62万元,已完成全年业绩承诺。其中服务收入4,740.82万元,同比增长106.1%,主要是悠久加盟收入增加所致(悠久收入2,072.98万元,172家悠久代理商,代理范围覆盖全国1,100多个县);商品销售收入7,247.07万元,同比增长44.1%。红缨教育客单价从3.33万元增至4.14万元,同比增长24.3%,主要是商品销售的叠加所致;红缨旗舰园298家,客单价6.50万元。

3.金色摇篮城市合伙人整合幼教资源。金色摇篮实现营业收入4,658.86万元,实现净利润2,816.58万元,业绩承诺完成率超过50%。其中加盟业务收入1,100.55万元(新增80家加盟幼儿园,6所加盟早教中心),托管业务收入1,976.19万元,商品销售收入554.12万元,教育生态系统搭建收入1,028.01万元(其中城市合伙人计划共发展代理商6家,确认收入748.83万元)。

4.线上线下流量入口+幼教IP+师资,打造幼教产业生态圈。公司具有强大的线上和线下流量入口,线上流量以贝聊为主,线下流量在于公司旗下超过3,200家的加盟、连锁、托管幼儿园及早教机构,成为幼儿园的绝对龙头,具有持续变现和产品叠加的能力。幼教IP培育良好,红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发、具备自有知识产权的幼儿园课程体系。师资领域,威学教育与启迪教育成立启迪威创,探索幼教师资培训。5.大屏业务盈利能力略有回升。2016年上半年,公司实现超高分辨率数字拼接墙系统收入2.86亿元,同比增长1.98%,盈利能力回升,毛利率达53.2%,同比提升6.4个百分点。大屏业务聚焦高端市场,深化在政府、军队、公安、电力、交通、金融等重点行业的信息可视化应用软件的拓展和推广。

6.投资建议:公司着力完善线下幼儿园+线上流量+幼教IP+师资培训生态圈,幼儿园联盟超过3,200家,成为幼儿园的绝对龙头,具有持续变现发酵的潜力。公司股权激励的业绩条件是2016-2018年净利润不低于1.8亿、3.6亿、6亿,我们认为持续进行内生外延+产品服务升级和叠加是公司未来业绩高增长的主要支撑。纵观A股教育标的,除了教育信息化,真正开始贡献教育业绩的公司相对较少(收购未完成or教育业务仍在培育),而威创是其中具有先发优势+逻辑清晰的公司之一,建议投资者重点关注。