多伦科技:驾考系统市场巨大,新产品、新业务潜力无限

支撑评级的要点

科目三业绩亮眼,部分产品毛利率略微下降。科目三营收1.89亿元,继续保持高增长势头,考虑到季节性因素,预计科目三全年营收增长率有望达到30%;部分产品毛利率的下降导致总体毛利率为64.35%,比上年同期的66.36%略有下滑,但仍将维持在较高水平;公司研发投入加大及职工薪酬增加导致管理费用同比增加47.65%;财务费用同比变动-40.11%,系利息收入增加所致。

智能驾考系统市场增量空间依然巨大。驾考行业从下游传递到上游,驾考人次数增长率与乘用车销量的增长率成倍数放大关系,我们测算2016~2018年“参考人次/乘用车销量”比例分别为2.5/2.8/3.2。此外,受全国中小城市考场新建需求增加、考场(尤其是科目三)电子化程度提升、考场驾考系统升级换代等因素影响,保守估计2016~2018年驾考系统历年累积市场空间将分别达到67、86、114亿元。

深耕存量市场,不断推出新产品。公司在研发上持续、大力投入,产品技术领先于市场,随着智慧城市与虚拟技术的不断落地,公司的“机动车驾驶人技能考试综合管理平台”与“驾驶模拟器”等产品将逐渐改变当下驾考行业运营模式,为公司带来新的业绩增长亮点。公司其他产品研发也在同步推进中,此外,公司在全国拥有广泛的客户合作关系,也为新产品的推广带来便利。

千亿互联网学车市场被引爆,公当成为行业整合的无冕之王。公司推出的“多伦学车”云平台采取了“自学自考”、先学后付、O2O整合等方式,分别破除了传统学车行业“渠道垄断”、一次付费、行业散乱的痛点,催生千亿新型互联网学车市场。而公司通过先进的驾考产品,连接着学员、驾校、考场,构成一个完整的生态闭环,从而使“多伦学车”成为最有潜力变成巨头的学车平台。

估值

我们预测2016年、2017年、2018年公司净利润分别为3.55亿元、4.29亿元、5.63亿元,每股收