9月策略月报:短期反弹逻辑弱化,指数窄幅震荡风格快速轮动

1)反弹动力衰减,指数震荡或加剧。在大盘指数修复至区间上轨附近后,8月中下旬以来,利率债已见底震荡缓升,近期央行重启14天逆回购操作、释放去杠杆及货币政策回归中性稳健信号,已使得市场反弹动力衰减,指数阶段见顶回落。本轮股市反弹的两大逻辑或动力,即无风险利率下行、风险偏好修复均遭遇终结甚至反转,预计指数在阶段顶部略回落后,震荡或加剧。

2)基本面方面:经济趋势下行压力仍在,短期缓中暂稳。房地产引擎或将减速、基建投资高位上升较难,而工业企业盈利恢复难以持续、供给侧改革逐步发力,制造业与民间投资低位继续下行压力仍在,经济L型趋势下稳中趋缓;而7月公布的经济金融数据显示:财政支出捉襟见肘下,作为经济稳增长主力的基建投资增速显著回落,社融信贷新增额度大幅萎缩、企业中长期贷显著跳水、均预示经济下行压力上升。基本面整体乏味平淡,难以驱动指数突破上行。

3)货币政策方面:回归中性稳健,宽松预期继续降温。当前经济下行压力上升、通胀低位运行,但局部房价地价等资产泡沫膨胀压力有增无减,资金“脱实就虚”持续,流动性陷阱担忧日益上升,人民币汇率贬值预期仍在,因而决策层多次重申的稳健货币政策短期料不会动摇,降准降息预期逐步降温,但在经济稳增长及降低实体企业成本双重压力下,预计货币政策也不会转向收紧。

4)资金面方面:流动性适度宽裕,但去杠杆下资金成本存在回升压力。

虽然货币政策回归中性稳健,降准降息概率大为降低,但央行加大短期灵活投放,维持流动性合理充裕,资金利率虽有波动压力但仍有望在相对低位平稳运行;而在央行逆回购短长并举、拉长逆回购期限,以提升金融机构资金成本,达到抑制金融机构过度加杠杆投机交易债市下。利率债阶段见底后的短期震荡缓升仍将延续,对股市估值修复逻辑弱化。

5)风险偏好方面:“抑制资产泡沫”行动升级,汇率波动或加剧,风险偏好或下挫。为落实中央“抑制资产泡沫”总基调要求,金融部委的“防风险、去杠杆、严监管”政策与行动料将稳步发力,抑制股市中的高估值伪成长泡沫下,阻击题材股炒作下赚钱效应减弱,存量资金博弈格局难改,而近日针对债市过度加杠杆、防范债市泡沫风险的抑制行动已开始,尤其是针对局部城市房价地价泡沫,“一城一策”的房地产调控政策已“山雨欲来风满楼”。此外,近日美联储加息预期升温、G20峰会过后人民币汇率贬值压力或再现,且货币政策确定回归中性稳健,而三季度通胀回落至2%下方阶段低点后存在温和反弹压力,宽松预期将进一步降温,均将下挫市场风险偏好,并将加剧指数震荡压力。

6)配置建议:随着绩优价值股的估值修复至合理水平,尤其是近期利率债震荡调整压力下,短期绩优红利股反弹动力衰减,与改革主线受益板块的填坑行情基本轮番完成,板块性机会难觅。市场机会或阶段性转向年初迄今调整较深且本轮反弹靠后、高弹性的成长与改革板块:一是年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、体育、教育、电力环保、军工等板块中的优质成长股;二是受益政策提振(如启动深港通、养老金入市、国企改革、供给侧改革、加快推进PPP项目落地实施、科技创新及十三五产业规划)的证券、保险、医疗服务、建筑建材、环保水利、商贸等;三是结合中报业绩情况,继续深挖业绩与估值匹配的绩优蓝筹股,如家电、乳制品、饲料养殖、汽车零部件等低估值稳增长绩优价值股。

提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。