利率市场交易策略:去杠杆误伤加息再起,下行之路虽险阻但未尽

宏观基本面:企业利润改善7月工业企业利润同比增长11%,比6月加快5.9个百分点,接近3月的11.1%的全年最高点。这主要得益于工业生产和销售增长加快、产品单位成本费用的进一步下降。而对于行业来说,黑色金属、有色金属以及汽车利润增长功不可没。尤其是跌至谷底的大宗商品价格反弹使得相关行业利润均有所改善,以钢铁、有色为代表,带动其行业利润明显向好。另外去年同期基数的偏低也有一定的推动作用。经济底部徘徊的大格局不变,微观经营改善也将使得中国经济的“L型”底更加的扎实稳固。

资金面跟踪:14天逆回购重出江湖,资金紧势缓解上周央行共计进行了7150亿逆回购操作,而有4050亿逆回购到期,全周净投放3100亿元。8月中旬以来资金逐步收紧,利率不断攀升。

央行也是加大了公开市场操作力度,与此同时14天期逆回购时隔半年重出江湖,与7天逆回购合理搭配,平滑流动性,稳定市场流动性预期。另外上周二央行还开展了3个月的500亿国库定存招标对冲上周五到期的400亿元国库定存到期,但中标利率上行5BP,也反映了当时资金的紧张。在央行的大力放水悉心呵护下,始终偏紧的流动性终有所好转,货币市场利率有所下行,资金面有望重回平稳。

利率产品:重创后有所恢复上周国债收益率整体反弹,中长端先升后降。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同,以上行为主。成交量较前一周小幅下降,热度有所降温。

债市走势预判:去杠杆误伤加息再起,下行之路虽险阻但未尽横冲直撞、一往无前的债牛终于在上周遭遇伏击。一方面流动性趋紧愈发明显,而14天期逆回购横空出世引发去杠杆猜想,利率全线回调。但央行接下来均进行了7天与14天混合操作,而且在量上7天期也并未缩减。再加上易纲副行长称7天逆回购会继续保持,推出14天逆回购会更有利于整个市场发展和流动性充足,安抚了市场情绪,流动性也逐步好转,利率重新向下。上周五晚间耶伦发表的讲话再放重磅炸弹,加息预期再度升温。我们认为即使9月加息落地,冲击也将小于去年12月的加息。人民币虽有压力,但不会失控。另外周六公布的工业企业利润表现亮眼,但7月整体数据表现欠佳,尤其是投资下滑较大,房地产不振,民间投资萎靡仍是隐忧。经济下行压力仍大,L型走势并未改变。因此整体来看,经历去杠杆误伤的债市恐难恢复之前下行无阻的畅快,短时或陷入盘整,但经济平稳、通胀无忧的大背景仍将继续支撑债市。资产荒下配置需求仍在,下行之路虽险阻但未尽。