金融工程专题研究:基于上、下行Beta风险的选股策略研究

上、下行Beta原理

无论是从理论研究还是实际经验来看,个股收益的正态分布假设一直是一个强假设,单向波动率、下偏矩等也从个股收益的角度,关注收益的方向。从Beta的角度出发,在市场上行的过程中,上行Beta更大的个股代表市场上涨时涨幅更大,风险较小;而市场下行过程中,下行Beta更大的股票代表市场下跌时跌幅更大,风险更大。因此投资者对于这两种Beta的偏好方向理论上应该是相反的,投资者更加偏好下行Beta小,而上行Beta大的个股、资产。

有效性检验

通过线性回归以及分档排序方式的检验,我们发现投资者更加偏好下行风险低而上行Beta高的股票,因而同期收益与下行Beta成负相关,下行风险约大,收益越低,而与上行Beta成正相关,上行Beta越大,收益越高。我们提出两种效应:风险溢价效应和反转效应(实质是同一原理)。由于投资者更加偏好下行风险小的资产,所以下行Beta更大的资产更容易被低估,同样的,上行Beta较小的资产同样容易被低估。因此,对于预期收益来说,下行Beta、相对Beta与其应具有同向相关。

策略构建

结合投资者风险偏好与上下行Beta的关系,我们构建了对应的多空组合策略。从策略的结果上看,相对Beta的分档能够有效区分各组合的收益,相对Beta的显著性明显优于Beta本身,虽然从绝对收益的角度,在不同的市场特征下,相对Beta的有效性不同,但作为Beta因子的改善则具有一定的效果。