中国石化:油价低位,上游持续亏损,下游盈利好转

投资要点:

1.事件

公司2016年半年报报告显示,上半年公司实现营业收入8792.20亿元,同比下降15.60%;实现归母净利润192.50亿元,同比下降21.3%;实现每股收益0.159元。

2.我们的观点

(一)油价低位拖累上游业绩,增气减油优化开采结构

受低油价影响,勘探生产亏损扩大至219亿元。公司强化成本管控,大幅削减国内原油产量,增产天然气,优化油气开发结构。未来随着天然气改革的推进,市场前景广阔,天然气业务或迎来快速发展。

(二)成品油“地板价”支撑,炼油业务盈利持续好转.受益成品油“地板价”,炼油业务盈利持续好转。库存损失对冲后,一季度炼油业绩没有预期中高,但油价触底反弹,二季度业绩大幅好转。

(三)成品油销量小幅增长,市场份额稳定.上半年在国内成品油激烈的市场竞争中,公司灵活调整营销策略,稳定了成品油经销市场份额。成品油总经销量9717万吨,同比增长4.5%。

(四)化工产品价格下行,盈利能力有所回撤.自15年二季度化工业务盈利达高峰,随着化工产品价格下跌,今年上半年盈利能力回撤。上半年化工业务EBIT 为96.78亿元,同比微降3.8%。

(五)投资建议:公司目前PB 只有0.88倍,已接近历史最低估值,安全边际很高;我们预计公司2016-2017年EPS 分别为0.29元和0.39元;维持“推荐”评级。

(六)风险提示:国际油价下行超预期;天然气市场改革进展不及预期。