爱普股份:食品配料稳增长,期待并购效应

业绩简评

爱普股份上半年录得收入11.5亿元,同比上升近20%,归母净利录得1.14亿元,同比+12%,对应EPS0.356元,业绩符合预期。

经营分析

受益于下游企业发展,食品配料业务稳步提升:爱普股份主要客户是高端连锁烘焙企业,由于下游企业主要市场在经济较为发达城市,近年来烘焙连锁企业无论是在规模扩大以及高端产品比例上升,均对上游原料在数量、品质方面提出更高要求。公司上半年食品配料收入录得8.57元,同比+28.8%,同时食品配料的收入占总销售比重提升至74.3%,同比+5.5ppt。而传统香料香精业务收入同比基本持平,遏制了收入下滑的趋势。

食品配料毛利环比改善:公司食品配料业务16H1录得毛利率14.9%,同比下滑1.66ppt,但相比15H2环比+2.6ppt,而由于传统香料业务毛利下滑,使得整体香精香料业务毛利基本持平,略下降-0.23ppt。随着毛利较低的食品配料业务的占比上升,公司整体毛利率同比下滑2.7ppt。由于下游客户本身升级,预计爱普股份食品配料业务将持续做大,但公司整体毛利率将随着经销业务比例的上升而略降。我们期待未来高端巧克力比重上升,将有助于拉动此块业务毛利提升。费用率方面,由于爱普并未作大规模营销,销售费用率基本保持稳定资产质量稳定。

公司进一步拓展巧克力业务:公司拟以自有资金投资杭州天舜食品,标的公司主要业务是工业巧克力,16H1收入为3,540万元,净利为477万元,爱普有望未来持有天舜食品近46%的股权,进一步拓展毛利较高的工业巧克力业务。天舜承诺2016/2017年利润不低于620万元/1,000万元,将对爱普的利润带来积极贡献。

投资建议

我们预计2016-2018年公司收入为22.1亿元/26.4亿元/31.0亿元,对应净利2.25亿元/2.58亿元/2.97亿元,对应EPS0.70元/0.81元/0.93元。若考虑来年天舜贡献利润(今年若并表,贡献利润有限),则增厚爱普2017/18年利润至2.63亿元/3.05亿,对应EPS0.82元/0.95元。目前公司股价25.47元,对应2016年PE36X,2017年(并表后)PE31X。