广发证券:经纪寻求双轮驱动,投行保持市场领先

事件:公司2016年8月26日发布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入101亿元,同比下降49%;归母净利润40亿元,同比下降52%。

市场份额下滑,经纪业务承压。2016年上半年,公司实现代理买卖证券业务净收入29亿元,同比下降65%。根据choice 统计,公司2016年上半年股基交易市场份额为4.5%,比2015年下降0.3个百分点。公司推动营业部由单一经纪业务向提供综合化服务转型,营业部将成为公司各项业务的承接端。未来随着财富管理及互联网金融转型的不断深化,未来预计公司佣金率将在万分之四点五左右,市场占有率为4.8%。

信用交易业务收入锐减。公司2016年上半年实现利息净收入1.6亿元,同比下降93%。面对市场的大幅波动,公司主动引导融资融券业务的发展速度,截至2016年6月底,公司两融余额为482亿元,较2015年底下降28%,市场占有率5.6%。预计2016年市场两融余额平均规模将维持在8000亿-9000亿之间,公司7月两融余额市场份额略有回升,预计2016年市占率将维持在5.7%左右。

投行业务保持领先优势。2016年上半年公司实现投行业务收入14亿元,同比增长77%。公司推动由传统“通道型投行”向综合化金融的“资源配置型投行”转变,公司完成股权融资项目28个,行业排名第2;其中,IPO 主承销家数为7家,行业排名第1。海外投行业务也取得一定进展,上半年广发控股香港通过其子公司完成主承销6项。下半年随着股权融资速度加快,公司投行业务收入有望继续保持高速增长。

资管业务主动管理规模占比大幅提高。截至2016年6月30日,公司实现资管业务净收入20亿元,同比增长41%。截至2016年6月底,广发资管管理118个集合资产管理计划,集合资产管理规模为4163亿元,同比增长284%,占总资管业务规模的61%,比2015年提高30个百分点。主动管理规模的大幅提高,提升了公司资管业务的盈利能力。

固收业务收益减缓自营收入下滑程度。截至2016年上半年,公司实现自营收入34亿元。受累于市场动荡行情,股票销售及交易业务投资收益净额-0.84亿元。固定收益方面,公司准确把握行情,加大了投资力度,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额25亿元,同比增长88%。随着下半年市场波动减小,投资手段优化,自营业绩有向好趋势。

财富管理与互联网金融双轮驱动。(1)财富管理方面,公司作为首家发布机器人投资顾问券商,自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统,为客户提供股票类和资产配置类投顾服务。(2)互联网金融方面,公司以“金钥匙”系统为基础,重点发展“有问必答”和非现场开户、淘金圈理财网店。2016年上半年,“金钥匙”系统共服务181万名客户,同比增长15%;服务订单超过345万单,同比增长50%;理财网店累计开通店铺5435家。截至2016年6月底,公司的网上自助开户数占总开户数的比例由2015年的93.6%增至2016年6月底的98.8%,服务互联网化进程卓有成效。

股权结构多元,经营机制灵活。公司是前十大券商中仅有的非国有控股证券公司,吉林敖东、辽宁成大和中山公用近16年来稳居公司前三大股东,公司无控股股东。稳定且多元化的股权结构确保公司有一个明确的长期发展方向,同时为公司带来灵活的经营机制。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.42元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.88元、1.25元、1.88元。

风险提示:宏观经济下行风险,流动性风险,市场大幅下行风险