北京科锐:治理结构改善,经营情况有望持续好转

平安观点:

主业明显好转,市场开拓和成本控制能力增强,下半年将持续好转。上半年公司实现营收7.29亿元,同比增长39.08%,归母净利润1804.6万元,同比增长45.84%,综合毛利率同比增加1.78个百分点至24.8%。主业明显好转:箱变业务销售收入2.81亿元,同比增加47.74%,毛利率增长4.16个百分点至23.22%;开关业务销售收入3.08亿元,同比增加25.49%,毛利率增长2.19个百分点至21.02%。在国网集招略有下滑的情况下,公司以电网和用户两大市场为着力点,加大市场开拓力度,实现新签合同11亿元,同比增长57%,成效显著。整体来看,上半年配网设备主业好转是公司加大市场开拓力度和加强成本控制共同作用的结果,我们认为下半年这一趋势有望延续,公司经营情况将持续好转。公司预告前三季度归母净利润区间为2875~3150万元,同比增长408.66%~457.31%,即三季度单季盈利1070.4~1345.4万元。

把握电改机遇,积极打造领先的智慧能源综合管理服务商。上半年,公司加快了从设备供应商向智慧能源综合服务商的转型步伐:参股贵安新区配售电有限公司,积极介入配售电市场;同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,约定双方在售电以及能源需求侧管理等全方位合作;控股杭州平旦科技有限公司和郑州同源电力设计有限公司,打造从配网设计到运维服务的产业生态链。我们认为公司思路较为清晰,预计下半年将延续跑马圈地且部分前期布局有望取得实质进展。

治理结构改善,积极寻求外延。上半年,公司高管实现增持公司795万股股份,从而与公司发展深度绑定,我们认为这是公司面貌焕然一新的重要原因,后续有望实施涉及面更宽泛的股权激励,从而更大程度激发员工积极性。公司与丰年资本签订合作协议,拟借助丰年资本在军工行业丰富的产业并购与运营经验,推动公司通过并购、投资等方式进入军用电源和军用电力系统领域,下半年有望延续这一思路并取得实质进展。

投资建议。预计公司2016-2017年EPS0.31、0.39元,对应PE62.6、50倍,考虑公司主业持续好转,向智慧能源综合服务商的转型步伐加快,外延发展预期强烈,维持公司“推荐”评级。

风险提示。配网投资力度不及预期、用电服务拓展及外延进度不及预期。