森马服饰2016年半年报点评:业绩增长21.3%领跑行业,童装及电商业务表现靓丽

2016H1业绩增长21.3%,盈利能力继续稳步提升。

公司2016H1实现营收38.79亿元,同比增长15.1%,归母净利润5.13亿元,同比增长21.3%,EPS0.19元,基本符合预期;扣非净利润4.87亿元,增长20.1%,扣非净利润与净利润差异,主要系理财产品收益1953万元以及向加盟商收取资金占用费1581万元;单季度看,Q2营收及净利润分别增长14.2%与18.5%。上半年公司盈利能力继续稳步提升,销售净利率同比上升0.5pct,其中毛利率上升0.6pct至38.2%,主要受益于童装收入占比提升至47%,同时休闲服毛利率同比上升1.2pct;期间费用率上升2.3pct,主要系销售费用率及财务费用率分别上升0.8pct与1.6pct(定期存款利息收入减少),管理费用率基本持平。另外,上半年经营性现金流量净额为-1.12亿,主要系加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致,截至Q2账上类现金资产近37亿。

童装业务表现靓丽,多品牌发展及电商业务潜力可期。

公司上半年收入端延续稳健增长,尤其是童装业务表现靓丽,同比增长26.2%,增速较去年同期提升4.7pct,在市场高景气度背景下,巴拉巴拉品牌竞争力进一步增强,在依靠大店化保持门店面积快速扩张(预计全年面积增长20%)的同时,坪效依然维持增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好,未来潜力可期。休闲服饰业务上半年收入增长7.4%,主要受益于门店面积稳步扩张(预计全年面积增长5%以上),在行业分化加剧背景下,品牌集中度进一步提升,森马品牌有望持续受益;韩国代理品牌itMICHAA定位中高端市场,预计全年收入翻番。另外,公司上半年电商销售8亿以上,同比增速超100%,全年目标增长60%以上,对整体收入及盈利贡献有望继续增加。

风险提示。

终端消费环境持续低迷;新开店力度不及预期。

维持买入评级.

公司核心竞争优势突出,内部激励完善,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,持续受益大众化品牌集中度提升趋势,未来2~3年收入15%+、净利润20%+增长确定性高。我们长期看好公司发展潜力,有望向国际领先多品牌服饰集团迈进。我们维持公司16~18盈利预测为EPS0.62/0.75/0.90元,对应16年PE18.7X,属于稳增长、低估值的优质品种,维持买入评级。