高收益债周报:基建投资增长乏力之后的稳增长靠什么?

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情

上周美银美林高收益债指数延续上涨行情。指数从上上周末的1135.34持续上涨至上周五的1141.13,涨幅约0.5%。

上周巴伦信心指数值为68.6,较上上周的68.4继续小幅上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率下行约10BP,高评级债收益率下行约6BP,因此巴伦信心指数继续小幅上行。投资者对风险资产的偏好继续增强。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数继续下行,从上上周的10.29%下行8BP至10.21%。而上周5年期国债收益率上行约5BP,因此整体高收益债利差继续收窄,投资者的风险偏好继续增强。

小专题:基建投资增长乏力之后的稳增长靠什么?

(1)从钢铁、水泥产量数据来看,2016年以来稳增长效果较为显著。截至2016年7月,生铁、粗钢、钢材、水泥产量累计同比较2015年全年产量同比增速均有明显提升,特别是水泥,2015年水泥产量同比增速为-4.9%,而2016年1-7月其产量同比增速达到2.8%。考虑到水泥保质期较短,储存不便,生产出来的水泥基本很快就被用掉,因此2016年1-7月水泥产量同比增速的快速提升无疑反映需求有了明显恢复。

(2)根据国信宏观组的测算,从财政拉动基建的角度来看,目前公共财政支出已经达到了极限。基建投资作为稳增长的主要工具,其空间将越来越有限。实际上,相比基建投资的影响,2016年钢材、水泥等需求的快速回复很可能与房地产开发投资企稳的关系更密切。

(3)从历史数据来看,国内房地产投资是制造业投资的良好领先指标。因此,在基建投资这个稳增长工具逐渐乏力之后,房地产投资的走向变得极为关键。若房地产投资能够略企稳,则制造业投资快速下滑的局面也将得到一定程度的抑制,整体经济下行的压力将得以缓解;若房地产投资下滑速度过快,则很可能会带动制造业投资进一步加快下坠,从而导致整体经济出现断崖式下行。

(4)2016年6月底,国土资源部印发实施《全国土地利用总体规划纲要(2006-2020年)调整方案》。根据新的土地利用规划方案,我们预计国内一二线城市土地供给或加大放开。考虑到国内一二线城市房地产开发投资占比达到47%,这些城市的房地产开发投资是国内房地产开发的稳定器,因此未来随着基建投资增长愈加乏力,加大一二线城市的土地供给或成为国内新的稳增长手段。