人民币汇率专题(一):人民币离均衡汇率到底有多远?改革情形下人民币最多高估7.2%

基本结论:

本报告采用定性与定量的模型综合判断人民币的均衡汇率。2015年“8.11汇改”与2005年7月21日的改革存在“异曲同工”之处,同样打开了人民币汇率回归“均衡值”的大门;不同的是,现在人民币面临着贬值压力。但当前人民币的均衡汇率到底是多少,不同的方法估算的结果差异较大。针对当下市场对于人民币汇率的关注,我们通过定性和定量两个角度,综合运用历史对比法(与2002-05年人民币低估的对比),宾大效应(PennEffect,跨国比较中一国实际汇率水平与人均GDP之间存在稳定的正向关系)和基本面均衡汇率模型(FEER模型,实际汇率成为调节宏观经济内外同时均衡的重要变量,该模型的预测结果相对于其它模型更加可靠)三种方法,对中长期维度的人民币实际汇率进行系统的研究和评估。

历史对比法显示,当前人民币汇率存在高估。我们选取2002-2005年人民币汇率低估时期作为基准,当前的经济增长、通货膨胀、国际收支和汇率市场表现等四方面与2002-2005年存在鲜明的不同。特别是当前中国与发达国家,无论是经济增速还是劳动生产率差距都在收窄;中国的经常账户余额相对规模在萎缩,而美国经常账户余额的相对规模大幅改善。由此,我们大致可以定性判断,当前人民币汇率大概率存在高估。