7月份工业企业利润数据点评:价格带来营收改善,利润改善趋势有待观察

营收增速继续回升,工业品物价改善密切相关。

1-7月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长3.3%,较前6个月增速提升0.2个百分点,连续第4个月增速提升。工业企业营业收入改善的趋势仍在继续,这与工业品价格的同比改善是密切相关的。我们看到PPI累计同比跌幅自2016年1月以来持续收窄,几乎与工业企业营收增速开始提升的时间一致。

财务费用下降与低基数或导致利润增速大幅提高。

1-7月利润总额为3.52万亿元,同比增长6.9%,增速较前6个月提升0.7个百分点,结束了3月份以来增速下滑的趋势。单月看,利润总额7月份同比增长11.0%,较6月份的5.1%有大幅提高。工业企业盈利情况在7月份出现明显的改善,原因一方面在于营收增速比成本增速提高得更快且三费尤其是财务费用下降明显;另一方面则是去年较低的基数。

7月份盈利改善与7月份的工业增加值、固定资产投资数据的表现在表面上相互矛盾,因为理论上盈利改善往往带来投资增速的提高。但是我们不应忽视两者之间存在一定的时滞效应,也就是说如果工业企业盈利改善的趋势能够持续,则其在一定时间后才能传导到投资端导致投资增速回升。

分行业看,制造业利润增速维持相对高位,汽车制造表现不错。

工业分项中,采矿业与电热水行业累计利润是同比下降的,但制造业维持了12.8%的增速,较前6个月提升0.7个百分点。

上半年采矿业利润同比下降77%,盈利仅剩下去年四分之一的水平,主要是因为石油、煤炭等生产资料价格与去年同期相比下降太多。采掘业盈利的恶化使得相关投资大幅下降,其对电力的需求也在弱化,最终电热水行业的盈利也开始下降。虽然燃气与水工业利润增速仍然在10%以上,但是电热水整体的利润首次连续两个月出现负增长,1-7月累计同比下降3.0%。

制造业相对来说维持了高增长,且增速在7月份有所提高。主要制造行业中,汽车、TMT、非金属矿的利润增速在7月份都有所提高,它们利润总额占制造业总体利润的30%,是制造业盈利改善的主要贡献者。从绝对增速看,利润高增长的行业主要有石油加工与黑色金属,1-7月利润增速分别为197%与132%。

分企业类型看,分化明显,国企利润仍然同比下降。

1-7月国企与集体企业仍然是利润同比下降的,只是降幅收窄;外资与股份制企业利润增速有所提升;民营企业利润增速略微回落0.1个百分点,但仍保持了最高的利润增速。

综上,工业企业营收的趋势性向好更多是由价格因素导致的,利润增速仅在7月份出现明显好转,这与低基数、财务费用下降、少数行业如汽车制造的优异表现有关,目前较难判断其持续性。7月份信贷与投资数据的下滑反映了对于未来盈利的悲观预期,如果企业盈利增速在未来能够持续好转,则投资在未来一段时间是可能再次提速的。