凯发电气:中期业绩短暂下滑,轨交业务有望持续增长

投资要点:

营业收入波动,管理费用增加等因素致中期业绩下滑。报告期内,公司实现营收1.76亿元,同比下滑12.55%,主要系收入确认时点延后影响,轨道交通项目实施时间跨度大,产品从交货到验收周期长,公司收入在年度之间会呈现一定波动性。净利润则受员工薪酬调整以及支付德国并购部分中介费用、计提坏账等因素影响大幅下降,上半年仅实现1084万元净利,同比降低69.74%。我们预计德国并购项目将在三季度交割完成,公司盈利有望于四季度开始重拾升势。

在手订单约8.8亿,城轨产品占多数。公司主要提供铁路、城市轨道交通等领域自动化控制产品系统。截止至今年6月,公司在执行合同共计约8.8亿元,500万以上合同项目中城轨自动化约占70%左右的比例。而在上半年,城市轨道交通综合监控系统营业收入达4339万元,同比增长70.28%,这也表明了未来城轨业务将持续增长。我们认为“十三五”期间我国城轨建设将提速,截止目前多个城市已完成了城市轨道交通的十三五规划,根据《轨道世界》报道,国家已批复40个城市的轨道交通建设计划,规划总里程约8500公里,公司将充分受益于此趋势。

外延拓展进入轨交设备新领域。公司于今年2月发布重大资产购买预案,将以现金方式收购三家公司股权。其中RPS承继了德国保富在接触网业务、供电系统业务的核心竞争优势及品牌影响力,拥有全系列德联邦铁路接触网系统以及AC/DC供电相关技术和产品;天津保富主营城市轨道交通直流开关柜设备的生产;BBSignal主营轨旁信号设备、轨旁检测器等。公司未来将加快德国RPS产品与技术的全面对接,并启动合资企业天津阿尔法优联两个产品系列的国产化工作,积极扩充新产品线。

首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现营业收入5.21/6.59/8.29亿元,实现净利0.83/1.20/1.47亿元,对应EPS分别为0.31、0.44、0.54元,对应当前股价PE分别为58、40、33倍。考虑到城轨、铁路电气化行业发展空间广阔,公司竞争力突出,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

1.轨道交通建设推进不及预期;2.应收账款风险;3.并购整合风险;