上海电力:结构优化将缓解煤价上涨压力,海外收购及资产重组值得期待

我们的分析与判断

(一)发电资产、地理分布及主营结构不断优化

截至2016年上半年末,公司控股装机容量为9.44GW,较去年底增加74.8MW新能源项目,其中煤电6.48GW(占比68.66%)、气电2.07GW(占比21.92%)、风电4.70GW(占比4.98%)、光伏4.19GW(占比4.44%)。清洁能源占装机规模的比重提升至31.34%。

公司在能源装机结构上向清洁能源倾斜,并且通过清洁能源建设将能源项目覆盖领域扩展至全球。公司日本光伏项目是中国企业在G7国家第一个实现投产并盈利的项目;公司土耳其项目成为中国企业在该国最大的投资项目;参股马耳他能源公司和控股德利马拉三期电站,业务触角延伸至欧洲。

与其他电力企业略有不同,公司大力开拓国内外电力服务市场。国内电力服务已开拓至山西、新疆、内蒙古等地。国外除了伊拉克、土耳其等国家的电站运维业务还有电网业务。国外已收购参股马耳他能源公司是马耳他马耳他境内唯一国有的能源生产与供应商,相当于国内的两大电网加五大发电集团。正在开展收购前期工作的KE公司是巴基斯坦第一大城市卡拉奇唯一的输电配售电公司,相当于国内的深圳电力公司。

(二)若KE收购成功,公司电网业务占比或过半

KE公司是巴基斯坦的上市公司,去年净利润2.8亿美元,今年上半年1.83亿美元,超过公司利润规模。如收购成功并能并表,那么公司过半利润将来自于电网业务。

(三)集团筹划重大事项,资产重组可期

公司收到控股股东国家电投通知,因筹划重大事项,可能涉及重组、发行股份购买资产等事宜,因此停牌。资产重组可期。

投资建议

供给侧改革的坚定落实、东北10月开始供暖冬储在即,煤价或持续向上,但是公司通过发电资产、地理分布及主营结构不断优化,将缓解煤价上涨给公司带来的成本压力。KE公司的收购成功以及集团资产的注入将为公司业务上一个台阶提供机遇。我们预计2016-18年公司每股收益分别为0.77、0.93、1.15元,维持“推荐”评级。

风险提示

公司内部管理的改善、财务费用率的下降、火电业务占比的下降,无法缓解煤炭上涨带来的成本压力。KE公司收购失败或集团资产重组筹划失败,公司基本面将无大变化。