寻找新三板估值底系列之四:鉴往知来,从空间及时间角度来看新三板底在何方?

之前的报告《从产业资本视角看新三板估值底在何方?》《借力一级市场探寻三板估值底部区间》中我们从估值、业绩、产业资本(股东视角)、PE/VC 等投资人视角等几个维度论述了对于新三板底部需要的条件,我们发现今年下半年限售股抛压以及后续新增股份公开转让压力持续增大,股东减持或会持续至年底;但另一方面如果调整到年底新三板的创新层公司估值就会从达到PE/VC 所认可的12~15 倍一级股权市范围。本期,我们期望借助回顾过往A 股代表性指数历次下跌所呈现的时间及空间特征,试图寻找到一些脉络,以期对新三板“空间及时间上”的给予一些合理推测。

鉴往知来,假设历史是可以重演的:统计过往A 股代表性指数历次下跌周期表现;其中,上证指数过往最长的下跌持续时间不超过25 个月,最大跌幅为79.1%;中小板指数,过往最长的下跌持续时间不超过25 个月,最大跌幅为68.13%;创业板指数,过往最长的下跌持续时间不超过25 个月,最大跌幅为55.94%。总结来看,A 股代表性股指过去最长的下跌持续时间不超过25 个月,指数最大的跌幅不超过80%;平均来看,一般指数在跌幅约达到40%、50%及70%三个区间范围内时,可能会触发相对较为明显的反弹并构筑底部区域。

本轮新三板下跌持续时间可能已经长达17 个月,在不发生极端情况前提下,2017 年初或是观察窗口:根据历史经验,历次A 股代表性股指的最长下跌周期为25 个月;自2015 年4 月起新三板高点计算,本轮新三板下跌持续时间可能已经长达17 个月;以此推测来说,本轮新三板下跌较好时间窗口或在2017 年年初。

新三板做市指数下跌幅度已达到60%,根据过往经验数据,在不发生极端情况前提下,我们提出几个易引发反弹的区间:根据过往A 股规律,指数在下跌幅度达到40%、50%和70%区间上下时,可能均有较大概率引发反弹。考虑到新三板指数下跌幅度已经超越40%及50%的区间界限,更有可能的反弹区间可能在于触发下跌幅度70%。假设以此测算,距离新三板指数下跌幅度达到70%,按照当前新三板指数下跌幅度60%计算,新三板指数可能最多有15%-20%的空间。当然,假设新三板指数下跌幅度达到历史上代表性股指单轮下跌的极值79.1%,新三板指数最多可能尚有的下跌空间为33%。

风险提示:政策性因素、系统性风险等,极端因素。