益佰制药:主业增速回升,“大肿瘤”项目陆续落地

财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为17.3亿元、1.8亿元,同比增长分别为8.6%、230%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为9.9亿元、1亿元,同比增长分别为8.2%、108倍。

抗肿瘤产品收入增速回升,加速布局医疗服务或使全年收入增速超预期。2016年上半年营业收入约为17.3%,同比增长约8.6%,产品销售额稳定增长及新增医疗服务收入所致。具体来看,抗肿瘤药(主要为艾迪、洛铂、复方斑蝥等)收入为9.5亿元(+11.8%)、心脑血管药收入为2.1亿元(-16.3%)、妇科用药收入为1.3亿元(+29%),医疗服务收入分别为1.1亿元(+50%)。我们认为:公司的主力品种增速逐渐恢复,医疗服务成为收入增长亮点。2016年上半年扣非净利润为1.8亿元,同比增长分别230%,具体分析如下:1)主力品种收入占比及毛利率双升,公司产品毛利率保持稳定。抗肿瘤产品毛利率约为93%,同比提升约2.7个百分点,且收入占比提升约1.6个百分点,我们判断为艾迪收入增速回升所致;2)期间费用率约为64.5%,同比下降约8.8个百分点。

其中管理费用率、财务费用率保持稳定;销售费用率约为54%,同比下降约8.8个百分点。如从单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润分别为9.9亿元、1亿元,同比增长分别为8.2%、108倍。净利润增速远超收入增速,主要原因去年同期销售费用投入加大,导致可比基数低。我们认为公司当前的销售费用投入增速平稳,且核心品种收入增速恢复,预计全年净利润将出现大幅增长。

“大肿瘤”战略积极推进,前景值得期待。1)肿瘤治疗领域资源丰富。由于公司坚持学术推广,目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同,积累的医疗资源较为丰富。同时参与30亿规模的并购基金投资,进行肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院)布局,持续外延预期强烈;2)医疗服务平台建设加速,公司在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局,已有多个项目陆续落地。a、协议在金沙洲医院设立肿瘤中心,打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设,且作为公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地;b、控股淮南朝阳医院,拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心;c、投资毕节肿瘤医院,预计2016年9月开业;d、与澳洲最大的综合癌症治疗服务提供商ICON合作成立合资公司,将为公司提供放疗部分管理服务,强化公司在肿瘤治疗领域的地位。3)解决肿瘤医生人才问题。拟通过“肿瘤医生集团”平台,实现肿瘤医疗服务机构人才的储备,同时采用多种激励手段吸引医生。

盈利预测及评级:预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.66元、0.75元(原预测2016-2018年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元,调整的原因为核心产品收入增速恢复,且毛利率提升),对应PE分别为32倍、28倍、25倍。公司战略清晰,积极布局大肿瘤领域,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。公司的医疗服务领域多个项目已经陆续落地,持续外延预期强烈,上调为“买入”评级。

风险提示:药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。