中广核电力:2016年上半年业绩基本符合预期

中广核电力发布了半年报,2016年上半年净利润同比上涨3%至35.98亿元人民币,符合预期。剔除非经常性项目后,经常性利润同比上涨36%至38.31亿元人民币,比之前预期低9%,主要由于财务成本高于预期且增值税返还额低于预期。公司将在明天早上召开分析师会议。我们认为市场的关注点将集中于核电的直购电规模,取代煤电机组参与调峰的补偿以及第三代核电项目的最新进展。

支撑评级的主要因素。

业绩符合预期。净利润符合预期,但是公司的其他收入、应占联营及合营公司收益份额以及所得税均低于预期,而财务成本高于预期。其他收入下降主要因为增值税返还进度相较去年变慢,我们认为主要由辽宁省面临的财政困局导致。

政策支持核电发展,仍需要更多细节。政府发布了核电利用小时数保障政策,且将核电配送优先级由二级调整至一级,超出我们的预期。

然而,考虑到甘肃省并未遵循国家能源局关于可再生能源的保障利用小时数的指导政策,市场依然对于在辽宁核电省和福建省落实核电利用小时数政策抱有一定担忧,除非有更多的政策支持细节出台。

评级面临的主要风险。

直购电量及电价折扣力度上升。

第三代机组(台山项目)工期进一步推迟。

估值。

我们维持对公司的持有评级,主要考虑到对地方省份的利用小时数保障和电力改革具有一定矛盾,下半年各种因素叠加影响带来一定不确定性。目标价2.53港币,对应2016年市盈率13.7,基于2015-2018年预测复合增长率10.6%调整得出。