博世科研究报告:土壤修复发力,PPP扩张可期

事件:

1)公司发布2016年中报,上半年实现收入2.82亿元,同比增长26.01%;归母净利0.21亿元,同比增长4.24%;扣非净利0.16亿元,同比下降12.40%。2)拟以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,公司出资2,674.25万元,12名自然人出资350万元。3)3400万注册资本设立沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目子公司。

投资要点:

水污染前端控制收入下滑,土壤修复贡献业绩支撑:1)上半年水污染末端治理、水污染前端控制、专业技术服务、其他业务分别实现收入1.33、0.09、0.06、1.32亿元,分别同比增长38.50%、-90.47%、14873.82%、366.68%;毛利率为27.30%、33.01%、42.08%、31.17%,分别提升-5.93PCT、5.20PCT、5.07PCT、2.18PCT,各业务毛利率总体维持在较高水平,整体毛利率28.65%与上年同期的30.29%基本持平。2)水污染前端控制业务收入下滑是拖累上半年业绩的主要因素,主要由于2015上半年APP金光1亿大单确认收入下可比基数较高(根据往年数据,2011-2014年收入均在0.31亿元以下);其他业务(土壤修复等)快速发展对业绩实现了较好支撑,公司上半年实现了土壤修复药剂、热解设备的技术突破,深耕广西、湖南市场下后续大单可期。

管理费用率提升,应收账款增长:1)上半年期间费用率为18.52%,较去年同期增加1.7PCT。其中销售费用率、管理费用率、财务费用分别为3.4%、12.42%、2.7%,分别增加-0.5PCT、3.00PCT、-0.82PCT。管理费用率增长明显,主要是由于加大了研发投入、管理人员薪酬,以及计算了股权激励摊销。2)应收账款为4.85亿元,同比增长85.13%,应收账款占总资产比例39.83%,较去年同期上升5.62PCT。公司EPC、EP等模式资金回笼时间较长,收入快速增长下应收账款规模相应提升。

甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下基础。

PPP立足广西,全国化布局:1)公司凭借上市公司品牌优势和强融资能力不断开拓PPP 业务市场,目前已在泗洪、澄江、花垣、湖北四地获得PPP项目,并与南宁、河池、贺州市人民政府分别签署战略合作协议,实现“立足广西、全国布局”发展姿态,PPP项目在手总投资额10.03亿元。2)公司在手PPP项目均为供水、污水处理、垃圾处理等有良好付费机制的项目,且回报率可观(8%以上),未来完成后有望为公司贡献稳健业绩。

股权激励到位,借力资本扩张:1)以20.86元/股向高管和公司骨干共92人授予328.5万股限制性股票,考核要求2015-2017年净利润0.4、0.6、0.8亿元(2015年已完成考核),上半年新签合同金额7.92亿元(千万金额以上项目6个),当前在手合同额约为18.05亿元(千万以上金额项目21个)保障增长;2)拟募集5.5亿元投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金(已获证监会通过),缓解高速发展下高资产负债率瓶颈(2016H1负债率70.16%),实际控制人参与购认购20%、锁定三年彰显信心。

盈利预测与估值:根据公司目前在手订单以及业务未来发展的判断,我们预测公司2016-2018年实现EPS0.47、0.68、0.81元(按发行2500万股测算),对应PE88、60、51倍,维持“买入”评级。

风险提示:订单拓展不及预期,非公开发行进度不及预期。