环球医疗2016年中期业绩点评:盈利保持快速增长

报告摘要。

公司拥有强大的股东背景,是国内领先的综合医疗解决方案提供商。公司拥有强大的股东背景,持股比例高达37.73%的大股东中国通用技术为央企,其他主要股东包括中信资本、中央汇金、工银国际、周大福。公司是国内领先的综合医疗解决方案提供商,主要业务包括:医疗金融服务(设备融资租赁等)、医院托管业务(投资-建设-运营)、医疗技术服务和医疗信息化服务。

由于这些业务对客户可能组合进行,因此公司财报中将收入分拆成融资租赁、行业设备及融资咨询、科室升级服务。20161H分别占收入74.7%/22.4%/2.9%。

2016年上半年盈利快速增长。公司2016年上半年营业额12.51亿元,按年升27.39%;毛利7.86亿元,按年升45.28%。纯利3.9亿元人民币,按年升44.32%。主营业务融资租赁业务与服务费收入分别同比增长30.9%/14.9%。融资租赁业务实现息差毛利为4.59亿元,按年增长74.4%;行业、设备及融资咨询服务实现毛利2.65亿元,按年增长5.6%;科室升级服务实现毛利为6,010万元,按年增长122.5%。基于医疗技术服务能力不断提升,科室升级业务毛利占比由上年同期的5%增长至7.7%。

医疗租赁业务将维持较快增长。公司覆盖的医院数量从2015年底的1200多家增加到1300多家,其中有500多家是2015年以后新增的,今年上半年新增约100家。公立医院通常上半年立项下半年执行,而且2015年以后新增的医院还处于业务扩张期,因此我们认为未来2年融资租赁业务将维持较快增长。

医疗融资业务净息差与净利差维持较高水准。公司在过去几年中不断调整融资结构,2014年末/2015年末/2016年6月底的54.9%/29.6%/17.6%,因此20161H净利息收益率和净息差分别从2015年的3.62%/2.66%提升到4.24%/3.16%。我们预计2016年底境外融资比例将降低到15%以下,未来将进一步压缩,而国内在2016年2月以后没有再度降息,因此我们认为公司净利差与净息差将维持在较高水平。

医院托管业务如期推进。公司1月10日与西安交大第一附属医院(三甲医院)订立框架协议,计划合作建设、运营和管理国际陆港医院(三级医院)及其他健康产业。西安交大第一附属医院计划将部分盈利较好的科室搬迁至新医院,我们预计新医院建成后将较快贡献收入。公司于6月4日和郑州大学第二附属医院(以下简称“郑大二附院”),合作共建国际空港医院项目框架协议,在河南郑州国际会展中心正式签署。双方将合作建设、运营郑州大学第二附属医院国际空港医院,将全力打造中原地区高水平的医学技术中心,改善人民群众看病就医条件,探索新时期医疗改革与发展的新模式。目前这两个项目推进都比较顺利。公司未来将继续寻求教育系统等现金流非常稳定的医院合作。

投资建议:彭博预测公司2016E/2017EPER分别为8.3倍和6.2倍,PB则为1.2/1.0倍。我们认为目前市场把公司当成融资租赁公司来评估,但是如医院托管业务能获得成功,公司将得到市场重估,值得关注。

风险提示:i)医疗服务板块不能顺利拓展;ii)医院管理行业同业竞争加剧;