广发证券2016年中报点评:投行、资管双轮驱动,智能投顾领跑券商

事件

公司发布2016年中报:上半年实现营业收入101.30亿元,同比下降48.61%;归属于母公司股东净利润40.30亿元,同比下降52.05%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产735.99亿元,BVPS为9.66元。

投资要点

经纪、自营拖累业绩,投行占比显著提升:上半年受市场行情影响,公司业绩下滑52.05%,其中经纪、自营、利息净收入分别同比下降64.7%、48.7%、92.7%。公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为28.4%,14%,20.1%,1.6%,33.7%,业务结构非常均衡,且投行、资管业务收入比重均大幅提升。

投行业务领先,向资源配置型综合投行转变:上半年公司投行业务收入14.1亿元,同比增长76.6%,显著高于行业平均,主要系:1)股权主承销金额317.7亿元,同比增长202%,其中IPO主承销7家,行业排名第一;2)债券主承销金额753.8亿元,同比增长391%;3)担任财务顾问的重大资产重组项目12家,行业排名第二。

资管业务表现亮眼,行业排名前列:公司上半年实现资产管理业务净收入20.17亿元,同比增长40.67%。截至6月底,子公司广发资管的资产管理总规模6788.54亿元,同比增长96.2%,行业排名第四,其中集合资管规模行业第一,同时主动管理规模行业第二。此外,企业ABS管理规模同比大幅增长逾6倍至211.5亿元。

首推智能投顾,财富管理+互联网金融驱动经纪业务转型:公司经纪业务佣金率持续跟踪市场平均水平,16Q2降至0.0435%。公司自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统,为客户提供股票类和资产配置类投顾服务,成为首家发布机器人投顾的券商。此外,公司积极拥抱互联网证券,通过营销、导流、互联网理财等方式提升客户黏性,股票基金交易量市场份额持续保持约4.5%,位居前列。

自营投资风格稳健,业绩降幅优于行业平均:公司自营投资偏好固定收益类产品,截至6月末债券配置比例高达60%(15年末为51%),股票占比仅5%。上半年加大对固定收益证券的投资力度,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额24.8亿元,同比大幅增长87.9%,保障自营投资业绩降幅相对优异。

投资建议

公司作为前十大券商中唯一非国有控制的券商,市场化机制领先,且各线业务持续位居行业前列,投行、资管优势显著,同时积极推进创新,于业内首推智能投顾。预计16、17年归母净利润分别为79.2、93.8亿元,给予目标价20元/股,对应1.8倍16 PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力