富煌钢构2016年半年报告点评:订单饱满实现业绩增长,定增落地加速产能扩张

事件:公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入96,526.19万元,同比提高37.56%;归属于上市公司股东的净利润3,070.84万元,同比提高92.42%。

订单饱满、三费下降,公司业绩大幅提升

2016H1公司保持了稳定健康的发展态势,市场开拓效果显著,新增订单迎来爆发,新签订的工程合同总价款同比增加63.78%,营业收入同比大幅增长37.56%,营业成本同比提高46.97%。报告期内,公司毛利率录得10.64%,同比下降5.72个百分点,主要受营改增的影响,公司将约2000万元已计提未缴纳的营业税予以冲销,营业收入也相应缩减;另外,受行业竞争加剧影响,公司各项主业毛利率均有所下滑。上半年公司三费中财务费用同比下降46%,主要受益于公司上市后融资能力改善,通过负债的长期化、资本化,利息支出显著下降;管理费用受工资上调影响小幅上升。得益于三费的有效缩减与营业税的当期抵冲,上半年公司归母净利润大幅增长92.42%。

主营结构调整,重钢占比上升,土建快速发展

2016H1公司积极调整业务结构,重型钢结构业务上半年实现营收6.4亿元,同比增长68.76%,占总营收比提升至66%。作为公司未来发展的业务核心,重钢业务迎合了国家大力发展装配式建筑及加速粗钢去产能的相关政策。目前我国钢结构建筑占比仍与发达国家水平存在较大差距,政策的不断推进或促成产业的高速增长,公司有望于行业增长期持续获取红利。作为公司引进生产线以实现“两条腿走路”的第二主业,木门业务上半年实现营收9,519.50万元,同比增长10.70%,占总营收的10%,与去年同期持平。公司持续于高端实木门市场深耕,新增产能或将于明年初释放,投产“双主业”发展模式有利于公司在经济转型期有效降低风险,维持平稳高速发展。另外,钢结构土建业务上半年实现营收1.47亿元,同比大幅增长264%,主要是受到宁夏项目结算影响。

宁夏PPP项目发力,支撑业绩成长,持续看好

宁夏生态纺织产业园项目作为公司首个以“PPP”模式运作的项目,2016H1贡献营收约3.5亿元,为公司业绩增长起到了显著的支撑作用。公司还设立了富煌城投公司,用于发展PPP业务。PPP模式盈利能力较好,宁夏项目的成功及城投公司的设立有望提升公司在PPP项目上的承接能力和运营经验,对公司创新业务模式,开拓新兴市场,发掘新的盈利增长点或将起到积极作用,为公司的良性发展做出铺垫。该项目预计于明年6月份交付,对公司16年全年业绩将有积极影响。

定增正式落地,推进产能扩张

公司增发89,280,880股流通股,于2016年8月19日上市,限售期12个月,发行价格为12.85元/股。本次定增募资净额为11亿元,将全部用于钢结构及木门业务相关产能的扩充,其中钢结构生产线建设项目达产后,预计每年新增营收7亿元,利润总额0.84亿元,内部收益率为12.55%;木门生产线建达产后, 预计每年新增营收3亿元,利润总额0.49亿元,内部收益率为12.44%;木门渠道营销体系建设项目建成后,则将提升公司的营销能力和综合竞争实力。这些项目的落地将使公司的一体化模式得到进一步的完善,同时木门业务作为公司主营的重要拼版,将为公司盈利做出更多贡献。

盈利预测与估值

公司目前订单饱满,三费支出改善,主营方向清晰,产能实现扩张。PPP项目的承接为公司业绩增长注入活力,看好公司的16年业绩及未来发展。我们预测,2016-2018年EPS为0.30元/股、0.62元/股、0.86元/股,对应的PE为50倍、24倍、18倍,给予“买入”评级。