天翔环境:业绩大幅增长,关注海外并购及油田环保布局

事件:1)公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入3.17亿元,同比增长61.5%;实现归母净利润2109万元,同比增长43.8%,每股收益为0.15元;2)公司签订《简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目投资合作协议》。

圣骑士并表促进业绩增长,在手订单增长迅速,有望持续推动业绩增长。公司业绩实现较大幅度增长主要系圣骑士并表所致,此前圣骑士盈利预测为2015-2017年实现净利润不低于651万美元、705万美元和750万美元,2016年全年并表将显著增厚公司业绩。截止2016年2季度末,公司新签订合同金额3.55亿元,执行合同金额3.51亿元(当期合同2.32亿元),尚未执行合同3.27亿元,累加简阳村镇污水7.8亿PPP项目,订单总额超过10亿元,在手订单充足且增长迅速将带动公司业绩实现快速增长。

环保业务毛利率提升,并表促使费用率有所增长。公司上半年综合毛利率为36.4%,同比增长3.3个百分点,主要系占比较大的环保业务毛利率增长所致(36.1%,+4.0pp)所致,后续盈利能力有望保持较高水平。此外,公司上半年期间费用率为27.9%,同比增长3.5个百分点,主要系圣骑士并表导致管理费用率同比上升较大(15.2%,+6.0pp),销售费用率同比微增(4.8%,+1.4pp),而财务费用率同比降低(7.9%,-3.8pp)。

油田环保订单落地,新业绩增长点雏形显现。公司上半年新增油田环保订单1.02亿元,实现较大突破。我们测算含油污水污泥处理年市场空间至少200亿以上,竞争格局尚未形成。公司凭借圣骑士和自身积累的先进油水分离技术,已实现部分油田应用,新的业绩增长点雏形显现。

外延式扩张进度迅猛,技术+市场结合值得期待。上市两年来公司快速启动两次重大资产重组收购海外大型环保资产,促进全球化先进技术结合国内环保市场,实现环保业务全球化布局和1+1>2的协同效应。国内市场积极布局环境监测、水处理、油田环保等领域,技术优势转化为业绩优势值得期待。

盈利预测与投资建议。若增发顺利明年实现并表,预计2016-2018年EPS为0.29元、0.60元和0.76元(2017-2018年增发摊薄),对应PE为67x、33x和26x,中长期持续看好。

风险提示:非公开发行不确定性风险,汇率风险,项目建设低于预期风险等。