松芝股份:Q2毛利率环比有所改善,新能源客车空调表现亮眼

事件:

公司上半年实现营收15.04亿元,同比增长14.42%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比减少16.04%;归属于上市公司股东的扣非净利润7084.8万元,同比减少25.20%;基本每股收益0.27元。

投资要点:

Q2毛利率环比有所改善,单季净利率创近年以来新低。

公司上半年毛利率为25.24%,同比大降3.29个百分点,主要是因为公司利润的主要来源大中型客车空调的毛利率同比下降5.39%个百分点至40.43%,客车空调毛利率的大幅下滑可能主要源于产品价格的下降。分单季度来看,Q2的毛利率为25.69%,环比提升近1个百分点,有所改善。公司Q2净利率为7.73%,环比下降1.5个百分点,为2013年以来的新低,这主要是因为管理费用和资产减值损失较上季度分别增加约2000万元和1600万元。

新能源客车空调表现亮眼,传统客车空调努力开拓新市场。

上半年国内共生产新能源客车3.5万辆,同比增长102%。公司新能源客车空调表现亮眼,交付量超过6800台,同比增长超100%,市占率20%,龙头地位稳固。但公司传统客车空调销量下滑明显,上半年销售约1.12万台,同比减少约23%。这一方面受到传统客车市场整体产销下滑的影响,另一方面由于公司的新能源客车空调和传统客车空调目前均主要针对公交车市场,重合度高,而公交车每年的销量规模相对稳定,新能源客车空调销量的快速提升在一定程度上积压了公司传统客车空调业务的空间。目前公司正在积极开拓新的市场空间,包括国内的三四线城市和海外市场,取得了不错的进展,特别是出口市场,公司上半年直接出口数量较去年同期增长超过500%,表现抢眼。由于下半年是新能源车销售的传统旺季,预计下半年新能源客车空调交货量将明显高于上半年,全年销量超过2万台;而传统客车空调由于下游客车受行业销量下滑和新能源车冲击,预计全年销量将有明显下滑。

轨交空调业务增长迅猛,毛利率大幅增长。

公司上半年轨交空调业务实现营收2389万元,同比增长214%,毛利率为19.6%,同比增长13.4个百分点,盈利能力提升明显。公司开拓了重庆地铁环线和大连金普线项目,获得上海地铁3号线二次架修项目,其中重庆地铁环线的中标金额不含税为人民币8,561.52万元,达到15年该块业务营收的两倍以上,在新产品方面,公司已基本完成轨道交通空调控制器的研发和试制,并顺利应用于部分新订单。随着公司该块业务规模的扩大,盈利水平有望进一步提升。

维持“推荐”评级。

考虑到公司传统客车空调销量和客车空调的毛利率水平的下滑,我们下调公司16-18年的EPS至0.72、0.80、0.91元,市盈率分别为24倍、21倍、19倍,维持“推荐”评级。

风险提示

(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等;(3)公司盈利能力下滑。