天虹商场:业绩超预期,全国扩张的零售变革龙头

业绩符合预期,1H2016净利润同比增长35.65%:

公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入85.44亿元,同比下降3.94%;归属于母公司净利润为2.85亿元,同比增长35.65%;扣非归母净利润为2.37亿元,折合EPS为0.30元,同比增长15.78%,业绩符合我们的预期。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入38.89亿元,同比降低3.61%,降幅小于1Q2016的4.21%,归属于母公司净利润为1.02亿元,同比增长97.21%,增幅大于1Q2016的15.66%。公司预计1-9月净利润同比变动幅度是10%至60%

主营业务同比下降4.18%,百货业态营收下滑是主因:

本报告期内,公司优化门店网络,新开1家“天虹”品牌门店,新开1家加盟店,进一步扩大公司在华中区的市场份额和影响力;为减少亏损,终止了1家“君尚”品牌门店的经营。截至报告期末,公司已进驻8省的20个城市,拥有综合百货共61家,天虹特许经营门店2家,购物中心3家,便利店181家。报告期内,公司实现主营业务收入83.64亿元,同比下降4.18%,其中百货业态实现营业收入52.48亿元,同比下降7.31%,超市业态实现营业收入27.22亿元,同比增长1.27%。可选消费品,受到宏观经济以及深圳地产涨幅过快影响,总体仍然处于收入下滑通道。但必选消费品中的超市,鉴于今年CPI相对处于高位,因此增速为正。

毛利率同比上升1.17个百分点,期间费用率同比上升0.96个百分点:

报告期内公司综合毛利率为24.47%,较去年同期上升了1.17个百分点,其中百货/超市的毛利率分别为22.88%/23.48%,较去年同期分别上升了0.87/0.26个百分点。报告期内公司期间费用率为19.80%,较去年同期增加了0.96个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为17.91%/1.93%/-0.04%,较去年同期分别增加了0.94/0.04/-0.02个百分点。

长期看好公司业务和变革,3Q2016业绩料超预期概率大:

公司零售业务变革积极,除了天虹微信、红领巾业务、跨境电商等业务,近期积极变革便利店,大胆尝试新业态,都是未来可以给予高估值的一个理由。虽然短期百货业务压力犹存,但鉴于2015年三季度业绩低点,我们估计2016年3季报公司亮丽业绩应无忧。

维持盈利预测和买入评级,上调目标价18.00元:

我们维持公司2016-2018年EPS为0.68/0.74/0.79元的预测。维持买入评级,上调六个月目标价18.00元。公司2015年实体店“三化”转型,提升体验式消费,未来几年业态发展和变革都值得肯定。长期看好公司的价值,全国扩张且业绩仍有较高增长的公司,理应获得一定估值溢价,上调目标价至18元,对应2016年26X市盈率。

风险提示:

居民消费需求的增速未达预期,公司业态扩张低于预期